РАЗРАБОТКА СТРАТЕГИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОАО «МАСТ» НА РЫНКЕ МЕЖДУНАРОДНОГО КАПИТАЛА

Сформулировать сущность и необходимость финансовых ресурсов для предприятия; изучить методы привлечения в компанию заемного капитала на международном рынке; рассмотреть стратегии привлечения заемного капитала; дать краткую характеристику предприятия; оценить финансовую устойчивость предприятия...

2015-09-09

231.39 KB

1 чел.


Поделитесь работой в социальных сетях

Если эта работа Вам не подошла внизу страницы есть список похожих работ. Так же Вы можете воспользоваться кнопкой поиск


Оглавление

[1] Оглавление

[2] ВВЕДЕНИЕ

[3]
Глава 1  ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ КОМПАНИИ НА МЕЖДУНАРОДНОМ РЫНКЕ КАПИТАЛА

[3.1] 1.1 Сущность и необходимость финансовых ресурсов для предприятия

[3.2] 1.2 Методы привлечения в компанию заемного капитала на международном рынке

[3.3] 1.3 Стратегии привлечения заемного капитала

[4] Глава 2 АНАЛИЗ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РЕСУРСАМИ ОАО «МАСТ»

[4.1] 2.1 Краткая характеристика предприятия

[4.2] 2.2 Оценка финансовой устойчивости предприятия

[4.3] 2.3 Оценка прибыльности и рентабельности предприятия

[5] Глава 3 РАЗРАБОТКА СТРАТЕГИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОАО «МАСТ» НА РЫНКЕ МЕЖДУНАРОДНОГО КАПИТАЛА

[5.1] 3.1 Тенденции развития рынка международного капитала

[5.2] 3.2 Схема организации привлечения финансовых ресурсов на международном рынке капитала

[6] ЗАКЛЮЧЕНИЕ

[7] СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

[8] ПРИЛОЖЕНИЕ 1

[9] ПРИЛОЖЕНИЕ 2

[10] ПРИЛОЖЕНИЕ 3

[11] ПРИЛОЖЕНИЕ 4

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. Изучение тенденций, характеризующих накопление внешней корпоративной задолженности, представляется важной и актуальной темой научного исследования.

Высокая динамика этого процесса, его масштабность, характер и роль в экономике, сопутствующие этому явлению дисбалансы и противоречия, положительные и негативные последствия внешнего финансирования как на уровне заёмщиков, так и национальной экономики в целом, – эти и некоторые другие аспекты темы исследования требуют углублённого и комплексного научного анализа. Его результатом может стать выявление особенностей и эффектов выхода российских компаний и банков на мировой рынок капитала. В более широком плане обоснованием актуальности темы диссертации выступает необходимость изучения новейших явлений и тенденций в процессе интеграции России в глобальную финансовую систему.

Обстоятельством, усиливающим значение темы для понимания современных процессов, которые происходят во внешнеэкономической сфере России, является возвращение российских компаний на поднимающийся после глобального кризиса мировой рынок капитала. Обеспечение восстановительного роста российской экономики и реализация стратегической цели по её модернизации требуют широкого финансирования, в том числе по каналам частных внешних заимствований. В этой связи представляется важным изучение опыта отечественных компаний и банков, накопленного в процессе зарубежного фондирования в предкризисный период. Этот опыт содержит предупреждение о необходимости учёта всех рисков, возникающих при использовании различных инструментов долгового финансирования. Цена неучтённых рисков и проигнорированных угроз, сопутствовавших накоплению внешней частной задолженности, – дорогостоящие меры в пакете антикризисных мероприятий правительства России, который был профинансирован за счет госбюджета и Резервного фонда.

Весомым аргументом в пользу актуальности темы диссертации также является выход проблематики российской внешней корпоративной задолженности на макроуровень и, соответственно, участие в механизме реализации денежно-кредитной, налогово-бюджетной, валютной и внешнеэкономической политики государства.

Цель исследования – раскрыть современные методы привлечения финансовых ресурсов компании на международном рынке капитала. Для достижения цели работы необходимо решить  следующие задачи

  •  сформулировать сущность и необходимость финансовых ресурсов для предприятия;
  •  изучить методы привлечения в компанию заемного капитала на международном рынке;
  •  рассмотреть стратегии привлечения заемного капитала;
  •  дать краткую характеристику предприятия;
  •  оценить финансовую устойчивость предприятия;
  •  оценить прибыльность и рентабельность предприятия;
  •  определить тенденции развития рынка международного капитала
  •  разработать схему организации привлечения финансовых ресурсов на международном рынке капитала.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является привлечение российскими компаниями долговых ресурсов с мирового рынка капитала.

Предметом исследования выступают экономические отношения в процессе накопления и урегулирования задолженности российских компаний перед внешним миром Методология исследования. В процессе работы использовались позитивный и нормативный подходы к экономическим знаниям, методы дедукции и индукции, изучение причинно-следственных связей, анализ и синтез, экспертные оценки.


Глава 1  ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ КОМПАНИИ НА МЕЖДУНАРОДНОМ РЫНКЕ КАПИТАЛА

1.1 Сущность и необходимость финансовых ресурсов для предприятия

Финансы занимают особое место в экономических отношениях. Их специфика проявляется в том, что они всегда выступают в денежной форме, имеют распределительный характер и отражают формирование и использование различных видов доходов и накоплений субъектов хозяйственной деятельности сферы материального производства, государства и участников непроизводственной сферы.

Финансовые отношения существуют объективно, но имеют конкретные формы проявлений, соответствующие характеру производственных отношений в обществе. В современных условиях формы финансовых отношений претерпевают серьезные изменения. Становление рынка и предпринимательства в РФ предполагает не только разгосударствление экономики, приватизацию предприятий, их демонополизацию для создания свободного экономического сектора, развитие конкуренции, либерализацию цен и внешнеэкономических связей предприятий, но и финансовое оздоровление народного хозяйства, создание адекватной системы финансовых отношений.

Финансы предприятий, будучи частью общей системы финансовых отношений, отражают процесс образования, распределения и использования доходов на предприятиях различных отраслей народного хозяйства и тесно связаны с предпринимательством, поскольку предприятие является формой предпринимательской деятельности1.

Финансы предприятий - совокупность объективно обусловленных экономических отношений предприятий, имеющих распределительный характер, денежную форму выражения и материализуемых в доходах, поступлениях, накоплениях, формируемых в распоряжении субъектов хозяйствования для целей обеспечения производственной деятельности2.

Финансовые отношения предприятий в зависимости от содержания можно сгруппировать по направлениям:

  •  возникающие между учредителями в момент создания предприятия по поводу формирования его уставного капитала;
  •  между самими предприятиями, связанные с производством и реализацией продукции, возникновением вновь созданной стоимости (между поставщиками, покупателями, подрядчиками и другими субъектами экономики);
  •  между подразделениями внутри предприятия (например, между цехами, филиалами);
  •  между предприятием и его работниками (при распределении полученного дохода, размещении ценных бумаг, выплате дивидендов, взыскании штрафов и компенсаций);
  •  между предприятием и вышестоящей организацией (внутри холдинга, финансово-промышленной группы, с союзами ассоциациями). Эти отношения возникают при формировании, распределении, использовании ресурсов получаемых для финансирования целевых программ, проведения исследований, осуществления инвестиционных проектов.
  •  между предприятием и финансами государства при уплате налогов, взносов во внебюджетные фонды, предоставлении налоговых льгот, ассигнований, уплате штрафов;
  •  между предприятием и банковской системой при хранении денег, получении и погашении кредитов, покупке и продаже валюты, оказании других банковских услуг;
  •  между предприятием и страховыми компаниями и организациями, при страховании имущества, работников, рисков и др;
  •  между  предприятием и инвестиционными институтами при размещении инвестиций.

Каждая из названных групп имеет свои особенности, но все они носят двусторонний характер т.е. финансовые потоки имеют прямую и обратную направленности.

Финансовые ресурсы возникают и функционируют на второй стадии воспроизводственного процесса – стадии распределения. Вместе с тем, первоначальной сферой их образования являются процессы первичного распределения стоимости Совокупный общественный продукт (СОП), когда стоимость распадается на составляющие ее элементы, и соответственно, образуются различные формы дохода, как у самого предприятия, так и у других субъектов хозяйствования и государства.

Речь идет о том, что по реализации продукции и образовании выручки формируются  амортизационные отчисления, отчисления на заработную плату работающих, прибыль предприятия, отчисление на государственные социальные нужды, происходят платежи по страхованию, банковской сфере. Все остальные отношения носят перераспределительный характер, ибо  затрагивают распределение образовавшихся вышеназванных доходов.

Это отчисления из прибыли государству, налоги на доходы физических лиц, распределение прибыли на предприятии и т.д. Схематично местоположение финансов предприятий в общегосударственной финансовой системе можно представить следующим рис. 1.13.

Рис. 1.1 Роль и место системы финансовых ресурсов предприятий в общегосударственной финансовой системе

Целевое  назначение любой сферы финансовой системы определяется ее ролью в воспроизводственном процессе. Так государственные финансы аккумулируют и используют ресурсы для выполнения государственных функций. Назначение финансовых ресурсов сферы страхования – создание фонда средств для предупреждений или минимизации последствий произошедших страховых случаев. Финансы предприятий, учреждений, организаций служат цели производства и удовлетворения потребностей общества в товарах, услугах и т.д.

По нашему мнению, существует и еще одна сфера финансовой  системы, также аккумулирующая и распределяющая финансовые ресурсы – домохозяйства. Выделение данной сферы правомочно потому, что имеется вполне определенная цель в воспроизводственном процессе – предъявление спроса для личного потребления (в противоположность потребления производственного  - у предприятий материальной сферы)4.

Необходимо уточнить, что местоположение системы финансовых ресурсов государства на рисунке обусловлено тем, что эта сфера финансовых отношений имеет приоритет перед другими, т.к. в составе потребностей расширенного воспроизводства важное место занимают те, что связаны с существованием государства. Именно ресурсы этой сферы позволяют удовлетворять общегосударственные потребности. Кроме того, государство выступая субъектом распределения  может и активно влиять на развитие финансовых отношений.

Напротив, положение системы финансовых ресурсов  предприятий  объясняется их приоритетной ролью в создании новой стоимости (СОП), которая  затем «питает» все другие сферы финансов, а значит, выступает базисом последующих распределительных отношений и даже существования государства, как института, организующего и упорядочивающего их.

Здесь нельзя не конкретезировать вопрос о распределяемой стоимости, поскольку в различных литературных источниках в качестве последней выступает совокупный общественный продукт, национальный доход или национальное богатство. Если речь идет о первичном распределении и источнике образования финансовых ресурсов, то это, безусловно, национальный доход. Кроме того, этим термином удобно пользоваться, когда необходимо подчеркнуть расширенный характер воспроизводства, ибо речь идет о вновь созданной, прибавочной стоимости. Образование и использование национального дохода наглядно характеризует темпы экономического роста в стране.

Если же необходимо знать всю величину стоимости материальных благ, созданных в обществе, пропорции ее распределения, то вполне обоснованно использовать показатель совокупного общественного продукта, который в своем составе, помимо национального дохода, содержит и еще не возмещенные затраты.  Однако величина совокупного общественного продукта дает неполное представление о результативности общественного производства, и когда мы ее используем, то необходима конкретизация того, о чем идет речь: о неизменной величине распределяемой стоимости, либо о суженном или расширенном воспроизводстве.

И, наконец, национальное богатство – совокупность материальных благ, созданных трудом всех поколений и вовлеченных в процесс воспроизводства. Данный термин характеризует абсолютную величину экономической мощи государства и может быть использован для сравнительных характеристик исследуемых стран. Когда мы говорим о национальном богатстве, то речь идет о перераспределении стоимости, причем именно оно может быть отвлечено от воспроизводственного процесса в экстренных случаях (стихийные бедствия, война, платежи по внешним  долгам)5.

Сущность финансов проявляется в двух функциях: распределительной и контрольной. Это общепризнанный подход. Функции тесно взаимодействуют между собой.

Распределительная функция связана с тем, что в основе финансов лежат распределительные отношения (по поводу распределения созданной на предприятии стоимости) обеспечивающие источниками средств (финансовыми ресурсами) воспроизводственный процесс к тем самым связывающие все его фазы: производство, распределение, обмен, потребление. Это позволяет активно воздействовать на все стадии данного процесса.

С помощью этой функции также происходит формирование уставного капитала, выделение основных и оборотных фондов, распределение выручки, рефинансирование производственной деятельности, расчет с контрагентами, формирование ресурсов государства.

Контрольная функция является производной от распределительной. Она становится возможной благодаря денежному выражению распределяемой стоимости. Эта функция осуществляется с помощью системы финансовых показателей позволяющих прямо количественно  (посредством слежения за финансовыми потоками), либо косвенно (посредством относительных показателей) оценить пропорции распределения ресурсов и результаты деятельности хозяйствующего субъекта, что в конечном счете, позволяет своевременно заметить возникающие отклонения  и исправить возможные диспропорции.             

Некоторые авторы также выделяют также обеспечивающую функцию, заключающуюся в обеспечении процесса производства необходимыми финансовыми ресурсами. Однако по нашему мнению, данная функция есть  суть частного выражения уже рассмотренной функции - распределительной6.

Следует отметить чрезвычайную важность рассматриваемого звена -  финансовых отношений предприятий, ибо именно в этом, низовом, звене производственно-хозяйственного комплекса  страны создается национальный доход распределяемый затем в другие звенья финансовой системы. Таким образом становится очевидным что, от эффективности функционирования финансов предприятий зависит в немалой степени и экономическая мощь всего государства.

1.2 Методы привлечения в компанию заемного капитала на международном рынке

В мировой теории финансов заемные ресурсы в зависимости от срока привлечения принято делить на три основных типа:

  •  краткосрочные (до 1 года) - банковские кредиты на пополнение оборотного капитала, вексельные программы;
  •  среднесрочные (1-5 лет) - инвестиционные банковские кредиты, синдицированные кредиты, бридж-кредиты под будущее IPO, вексельные займы, облигационные займы, CLN (Credit Linked Notes, структурированные долговые расписки);
  •  долгосрочные ресурсы - (свыше 5 лет) - инвестиционные банковские кредиты, синдицированные кредиты, ECA-финансирование (с привлечением агентств экспортного кредитования), евробонды7.

Важнейшим источником международного долгового финансирования российских компаний являлись кредиты зарубежных банков.

Практика показывала, что для полноценного взаимодействия с иностранными банками российским компаниям необходимо выполнить три важных условия: раскрыть структуру собственности (включая конечных бенефициаров), получить кредитный рейтинг по крайней мере у одного из международных рейтинговых агентств и иметь подтверждённую международными аудиторскими фирмами отчётность, составленную по стандартам IFRS или US GAAP, самое позднее за три прошедших года. Для выполнения этих условий российским компаниям требовалось проводить дорогостоящие процедуры реструктуризации прав собственности, активов и пассивов, а также перестройки бизнес-процессов. Подобные меры существенно повысили транспарентность деятельности и эффективность управления крупных компаний, способствуя формированию в России более открытого рынка и внедрению новых финансовых технологий. В этом смысле сотрудничество российских банков с иностранными кредиторами и инвесторами имело безусловно положительный эффект.

Основным видом предоставляемых кредитов были и остаются синдицированные кредиты. Этот вид кредита представляет собой кредит одному заёмщику от нескольких кредиторов. Юридически он оформляется как кредит заёмщику от ведущего банка – организатора синдиката (его также называют “агентом по обеспечению”). При этом сумму займа составляют как средства организатора, так и средства участников синдиката. Между ними и организатором подписывается ряд двусторонних документов, основным из которых является “Соглашение о разделе рисков”, в котором оговариваются доля каждого участника в сумме выдаваемого кредита, атрибуты данного кредита и механизм распределения залога в случае банкротства заёмщика.

Фактически участники синдиката своими деньгами кредитуют организатора, а организатор от своего имени предоставляет кредит конечному заёмщику. Заёмщик выплачивает организатору сумму долга и проценты, а затем, исходя из условий “Соглашения о разделе рисков”, организатор распределяет данный денежный поток между участниками синдиката.

Бум синдицированного кредитования российских заёмщиков иностранными банками начался в конце 2004 года, после завершения краткосрочного локального банковского кризиса. Динамика объёмов данного вида сделок высоковолатильна, как свидетельствуют данные табл. 1.18.

Таблица 1.1

Количество и объём сделок по синдицированному кредитованию российских компаний иностранными банками в 2006-2010 гг. (млрд долл. США)

Год

Количество сделок

Объем кредитов

2006

90

43,8

2007

93

36,6

2008

108

68,7

2009

93

54,8

2010

11

6,7

Согласно опыту российских компаний-заёмщиков, в докризисный период иностранные банки предлагали прибегнуть к схеме синдицированного кредитования, если предполагаемый объём сделки превышал 100 миллионов долларов США.

Подавляющее большинство синдицированных кредитов предоставляется в долларах США под плавающую процентную ставку, значение которой основано на ставке LIBOR USD 3m. Российские лидеры по привлечению данного вида кредитов – финансовый сектор, металлургия, нефтегазовая отрасль, связь. Крупнейший долгосрочный синдицированный кредит в России привлекла компания “Роснефть” в феврале 2008 года (около 3 млрд долл. США на 5 лет по ставке LIBOR + 0,95%)9.В банковском секторе рекорд принадлежит Сбербанку, получившему кредит от синдиката банков в ноябре 2010 года, то есть после активной фазы кризиса на мировых рынках, в размере 2 млрд долл. США на 3 года по ставке LIBOR + 1,5%.

Пи рассмотрении условий кредитования компаний следует особо обращать внимание на ковенанты кредитных договоров. Под ковенантами понимаются различные дополнительные требования к заёмщику и кредитору, указываемые в кредитных договорах и необходимые для предоставления кредита. Основное число ковенант касается заёмщиков. Это требования целевого расходования кредитных ресурсов, поддержания определённых финансовых коэффициентов или рейтингов до момента погашения кредита и, наконец, обеспечения качества залога. В случае нарушения ковенант кредитор вправе потребовать устранения нарушений, уплаты штрафа или даже досрочного погашения кредита.

Ни компании, ни кредитующие их банки никогда не раскрывают содержание ковенант. Только по косвенным признакам можно установить, какие ограничения устанавливают банки для своих заёмщиков. К примеру, у НЛМК были довольно трудные переговоры с кредиторами по поводу нарушения ковенант по уровню задолженности компании, что грозило ей требованием досрочного возврата кредита и понижением кредитного рейтинга.

Залоговое обеспечение является одним из самых уязвимых элементов кредитования. Согласно мировой практике, стоимость залога может быть подвержена серьёзным изменениям, особенно в долгосрочном периоде. С наибольшим риском стоимость залога сопряжена в сделках по слияниям и присоединениям, на которые российские компании, как установлено в диссертации, расходовали порядка 40% привлечённых зарубежных ресурсов.

Как правило, подобные сделки чаще всего совершаются путём единовременного привлечения краткосрочных заёмных средств (в этом случае сделки называются leveraged buy-out – LBO) с их последующим рефинансированием. Чаще всего предприятия по этой схеме кредитуются при внесении в залог акций новообразованной компании. В случае значительного падения цены акций и, как следствие, стоимости залога вступает в действие механизм margincall.

Банк, предоставляющий кредит на сделку LBO, обычно требует внесения в залог акций, стоимость которых превышает величину кредита минимум на 30%10. Это делается для того, чтобы в случае банкротства заёмщика банк смог как можно быстрее продать залог заинтересованным инвесторам (предложив большой дисконт), но при этом покрыть хотя бы основную сумму долга. В кредитном договоре могут быть оговорены действия в ситуации, когда обесценение заложенного актива превысит определённую критическую величину (обычно это 10% первоначальной стоимости). В этом случае кредитор направляет заёмщику требование либо повысить стоимость залога до первоначальной величины, либо досрочно погасить кредит или его часть, пропорциональную обесценению актива (так называемый принцип “margin-call”).

Если в течение определённого договором кредитования времени заёмщик не выполнит эти требования, залог переходит в собственность кредитора. Как правило, залог в виде акций хранится на особом счёте в депозитарии, потому данная транзакция совершается очень быстро. В масштабах экономики банкротство одного заёмщика приводит к падению цен на однотипные активы, и механизм margin-call начинает действовать в отношении прочих заёмщиков, таким образом, падение рынка мультиплицируется.

Чтобы избежать излишнего риска, банки и их клиенты вынуждены прибегать к различным способам диверсификации способов создания ресурсной базы. Самым эффективным способом в этом плане является расширение круга инвесторов с помощью использования различных инструментов и схем их применения.

Международное долговое финансирование компаний в этом случае дополняется использованием кредитных нот и еврооблигаций.

В мировой практике это наиболее распространённые эмиссионные инструменты долгового финансирования. Финансирование с помощью кредитных нот осуществляется с использованием связанных кредитных нот (Credit-Linked Note – CLN) и нот участия в кредите (Loan Participation Note – LPN). Механизмы и атрибуты CLN и LPN практически идентичны. Единственным существенным отличием является возможность допуска LPN к листингу на биржу ценных бумаг. Это обстоятельство усложняет эмиссию данного типа ценных бумаг, зато позволяет повысить объём эмиссии и снизить её доходность.

Раскроем механизм эмиссии кредитных нот. Банк-организатор создаёт и регистрирует в стране с льготной налоговой системой специальное юридическое лицо – Special Purpose Vehicle (также Company или Entity) – SPV (SPC или SPE). Юридически SPV представляет собой обычную компанию или инвестиционный фонд, находящийся под контролем управляющей компании. Банк выдаёт целевой кредит спецюрлицу, а последнее, подчиняясь требованию кредитного договора, кредитует заёмщика от своего имени. Одновременно SPV отчуждает эмитированные им ноты в пользу банка. В момент выдачи банком кредита вводятся в действие договоры о разделе рисков, подписанные между банком и каждым инвестором в отдельности. Согласно этим договорам инвесторы выкупают у банка по заранее оговоренной цене полученные им от спецюрлица ноты. Заёмщик погашает кредит перечислениями средств на счета SPV. В данной схеме участвует также траст, который представляет интересы инвесторов в случае банкротства заёмщика или эмитента нот.

Что касается еврооблигаций, то ими принято называть еврооблигационные займы, совершаемые без привязки к кредитным договорам. Эмиссия этих долговых ценных бумаг является самой сложной и дорогой для компаний, однако именно они позволяют компании существенно сэкономить на процентах, а также избежать риска невыполнения кредитного договора. Очевидно, что только крупные российские компании могут позволить себе использование такого источника финансирования.

В 2007 году российские компании заняли первое место среди стран с развивающимися рынками по номинальному объёму выпуска еврооблигаций, а банковский сектор России – третье место11. Особо следует подчеркнуть, что объём рынка еврооблигаций российских эмитентов (в номинальном выражении) в предкризисный период всегда заметно превосходил объём внутреннего рынка облигаций (табл. 1.2), что лишний раз свидетельствует о недостаточности внутреннего рынка капитала. И только крайне тяжёлые последствия кризиса заставили российских эмитентов в 2009 году активнее использовать внутренний рынок долговых ценных бумаг.

Таблица 1.2

Номинальный объём инструментов рынка долгового финансирования российских эмитентов в 2003-2010 гг. (млрд долл. США)

Год

CLN

Еврооблигации

Облигации

2003

0

4

3,4

2004

0,52

12,8

5,5

2005

1,21

23,4

9,7

2006

2,56

40,5

16,7

2007

4,13

63,1

34,3

2008

8,18

94,2

49,0

2009

5,25

103,8

62,2

2010

3,81

94,4

84,2

Помимо традиционных инструментов рынка капитала в предкризисный период в России начали развиваться секьюритизированные финансовые инструменты. Первая полноценная секьюритизированная сделка была совершена «Газпромом» в 2004 году: в ходе размещения еврооблигаций, обеспеченных будущей выручкой от продажи газа.

«Газпрому» удалось привлечь 1,25 млрд долл. США под рекордно низкую в то время процентную ставку – 7,201%. Первым российским банком, который совершил подобную операцию, был «Росбанк», который привлек в том же году 300 млн долл. США под будущие поступления по картам международных платёжных систем12. Данные по количеству и объёмам секьюритизированных сделок российских компаний приведены в таблице 1.3.

Таблица 1.3

Динамика количества и объёма секьюритизированных сделок российских компаний в 2005-2010 годах13

Год

Количество сделок

Номинальный объем сделок, млн. дол. США

2005

1

300

2006

3

243,8

2007

16

3512,4

2008

10

2458,2

2009

8

1871,2

2010

3

997,8

Среди деривативов, используемых в процессе привлечения капитала, в диссертации выделены CDS (Credit Default Swap – свопы “кредит-дефолт”). По состоянию на конец 2007 г., CDS были выпущены на долговые ценные бумаги «Газпрома» (31,9 млрд долл. США), ВТБ (14,3), Сбербанка (7,7), «Россельхозбанка» (4,7). При этом доля российских эмитентов в мировом рынке CDS составляла всего 1,1%. Это обстоятельство доказывает, что международные инвесторы считали кредитование российских компаний достаточно рискованным.

1.3 Стратегии привлечения заемного капитала

Текущие затраты предприятия могут быть профинансированы за счет либо внутренних, собственных ресурсов предприятия, либо за счет привлеченных извне. В первом случае имеет место самофинансирование, за счет которого оплачивается основная часть расходов. Если же внутренних источников недостаточно, то предприятие должно прибегнуть к внешнему финансированию, позволяющему нарастить заемный капитал. В состав заемных средств входят финансовый кредит, полученный от банковских и небанковских финансово-кредитных учреждений, коммерческий кредит от поставщиков, кредиторская задолженность предприятия.

В практике бухгалтерского учета заемные средства (кредиты банков и прочие займы) и кредиторская задолженность (в том числе перед поставщиками и подрядчиками, по векселям к уплате, по оплате труда, перед бюджетом, по полученным авансам и прочим кредиторам) отражаются отдельно. Поэтому в широком смысле возможно выделение заемных средств (т. е. всей совокупности привлекаемых средств) и в узком смысле — собственно финансового кредита. Разница между заемными средствами в широком и узком смысле представляет собой привлеченные средства14.

Краткосрочное финансирование имеет целью поддержание текущей платежеспособности предприятия, восполнение временного недостатка средств для приобретения оборотных активов либо погашения срочных долгов. Оно предполагает финансирование временной, на срок до 1 года, потребности в оборотных средствах, т. е. предполагает, что предприятие берет средства для краткосрочного пользования, после чего они возвращаются владельцу.

В рыночной экономике основной проблемой краткосрочного финансирования является установление допустимой границы заимствований и определение допустимого уровня зависимости от кредитора, т. е. существенно возрастают риски заемщика.

Управление формированием заемного капитала представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации финансовых решений, регулирующих процесс привлечения заемных средств, а также определяющих наиболее рациональный источник финансирования заемного капитала в соответствии с потребностями и возможностями развития предприятия.

Общая линия поведения предприятия в отношении привлечения заемного и привлеченного капитала определяется политикой заимствований и зависит от ряда объективных причин15:

  •  масштабов деятельности: крупному предприятию проще получить заемные средства, но потребность в них может быть небольшой, так как они обладают существенным собственным капиталом. Мелкие предприятия имеют высокую потребность в заемных средствах, но кредиторы учитывают при отношениях с ними высокий уровень риска.
  •  этапа жизненного цикла предприятия: как правило, вновь образованному предприятию, не имеющему кредитной истории, сложнее привлечь заемные средства, в то время, как при налаженном бизнесе — проще;
  •  длительности производственно-финансового цикла и скорость оборота капитала: наиболее привлекательны для кредиторов предприятия с быстрым оборотом капитала и равномерным поступлением выручки;
  •  сезонности, дискреционности расходов (одномоментные или постоянно осуществляемые).

У отечественных предприятий, как правило, среди краткосрочных обязательств преобладает кредиторская задолженность. Она более доступна, более дешева, так как скидки за быструю оплату применяются очень редко, санкции за несвоевременную оплату также налагаются только в исключительных случаях. Банковский кредит не играет такой заметной роли в обеспечении текущей деятельности предприятий, как за рубежом.

По мере развития рыночной экономики в Украине, упорядочения отношений, связанных с выдачей коммерческого кредита, данная ситуация будет изменяться и основные виды задолженности — кредиты банков и кредиторская задолженность — станут более сбалансированными.

Финансовый менеджер при разработке политики заимствований может выбирать формы кредитного финансирования текущей деятельности предприятия в наибольшей степени соответствующие особенностям его производственно-коммерческого цикла.

В стратегическом плане должен быть сформирован диверсифицированный портфель заимствований, включающий разнообразные формы краткосрочного кредита и различных кредиторов, что позволит избежать излишней зависимости от них и снизить риск сбоев, нарушений в поступлении средств, а также обеспечить возможность быстрого переключения с одних форм кредитного финансирования на другие. Это особенно важно, если предприятие ориентируется на привлечение в оборот значительной доли заемных или привлеченных средств.

В целом портфель краткосрочных заимствований должен отвечать главному критерию — минимизации совокупных издержек финансирования капитала предприятия, который достигается при выполнении следующих условий:

  •  оптимальное соотношение между долгом и акционерным капиталом, минимизирующее стоимость капитала для предприятия;
  •  оптимальное соотношение между различными формами краткосрочных заимствований с точки зрения их цены и налоговых последствий.

Вопрос, существует ли оптимальное соотношение между долгом и акционерным капиталом, минимизирующее общую стоимость капитала для компании, является дискуссионным. Общепринятое мнение таково: при низком соотношении между заемным и акционерным капиталом общая стоимость капитала будет низкая, так как сумма выплачиваемых процентов по привлеченным кредитам незначительна16. При росте соотношения выплачиваемые проценты начинают составлять все большую долю издержек и, соответственно, уменьшается прибыль. Сочетание в портфеле заимствований различных форм краткосрочного кредита должно учитывать их различия в цене привлечения ресурсов и налоговых последствиях.

Другие ключевые характеристики — оперативность получения кредита и сроки пользования заемными средствами также должны учитываться при разработке стратегии заимствований. Так, коммерческий кредит органично встроен в процесс кругооборота капитала, интенсивность его использования автоматически меняется по мере изменения объемов производства и реализации, что обеспечивает наибольшую гибкость финансирования.

Базовой величиной для определения размера участия заемных и привлеченных средств в финансировании деятельности предприятия является экономическая рентабельность, которая зависит от эффективности производственной деятельности предприятия: от прибыльности бизнеса зависит возможность выплаты процентов по кредитам. Для текущей деятельности предприятия наибольшее значение имеет поддержание текущей ликвидности, то есть способности рассчитаться по обязательствам в ближайшее время.

На практике предприятиями используются три вида стратегии покрытия текущих активов.

Консервативная стратегия, основанная на минимизации краткосрочных обязательств и максимизации чистого оборотного капитала. Подобная стратегия обеспечивает предприятию высокий уровень ликвидности, но может привести к снижению доходности, так как предприятие будет вынуждено привлекать долгосрочное заемное финансирование, обслуживание которого дороже краткосрочного. Подобная стратегия оправдана в периоды высокой инфляции, нестабильной работы предприятия и при доступе к льготному долгосрочному финансированию.

Агрессивная стратегия, основанная на покрытии текущих активов преимущественно текущими обязательствами. При этом высок риск потери ликвидности, но подобная стратегия не связана со значительными расходами. Подобная стратегия оправдана в периоды максимальной потребности в денежных средствах.

Гибкая финансовая стратегия, основанная на сочетании риска и доходности с целью повышения рыночной стоимости капитала предприятия.

При этом все решения по управлению оборотным капиталом оцениваются с точки зрения максимизации цены в рамках общей финансовой стратегии предприятия17.

Обязательными условиями для эффективного управления формированием заемного и привлеченного капитала предприятия являются: осуществление реализации программы привлечения предприятием заемных средств как единого комплекса, подчиненного единой стратегии; развитие финансового (фондового, кредитно-банковского) рынка и его инфраструктуры, обеспечивающей организацию движения финансовых потоков, доступность финансовой информации для принятия управленческих решений; развитие кредитного рынка, институтов общества, акционерной собственности и устойчивость денежного обращения.

Механизм финансирования текущей деятельности предприятия базируется на принципах: соответствия общей системе управления капиталом предприятия; финансовой обусловленности решений при формировании заемного капитала предприятий; высокого динамизма процесса управления кредитно-займовыми операциями предприятия; вариантности подходов к выбору формы и условий привлечения предприятием заемных средств18.

Эти принципы определяют цель механизма финансирования текущей деятельности предприятия, которая заключается в повышении эффективности функционирования собственного капитала предприятия за счет использования заемных средств.

Процесс реализации главной цели механизма финансирования текущей деятельности предприятия направлен на решение следующих задач:

  •  привлечение необходимого и достаточного объема денежных ресурсов, обеспечивающего необходимые темпы экономического роста предприятия;
  •  обеспечение условий максимальной доходности собственного капитала посредством минимизации его средней взвешенной цены, оптимизации соотношения собственных и заемных источников финансирования, рационализации состава формируемого капитала по периоду его привлечения;
  •  постановка системы контроля над формированием заемного капитала предприятия, которая позволит предотвратить потерю устойчивости за счет привлечения внешних источников финансирования;
  •  создание финансовой гибкости предприятия путем обеспечения способности предприятия быстро формировать объем заемного и привлеченного капитала.

Для того, чтобы механизм финансирования текущей деятельности предприятия эффективно функционировал, необходимо проводить работу в три этапа.

На первом этапе определяется оптимальная структура задолженности для конкретного предприятия и в конкретной ситуации: составляется бюджет кредиторской задолженности, разрабатывается система показателей (коэффициентов), характеризующих, как количественную, так и качественную оценку состояния и развития отношений с кредиторами и принимаются определенные значения таких показателей как плановые.

Основными объектами управления при формировании заемного капитала являются его стоимость и структура. Субъектная структура определяется в соответствии с внешними источниками финансирования деятельности предприятия, которые включают в себя различные формы займов и кредитов.

На втором этапе в процессе оптимизации кредиторской задолженности проводится анализ соответствия фактических показателей их плановому уровню, а также причин возникших отклонений.

На третьем этапе, в зависимости от выявленных несоответствий и причин их возникновения, разрабатывается и осуществляется комплекс практических мероприятий по приведению структуры долга в соответствие с плановыми (оптимальными) параметрами.

Необходимо учитывать, что заемный и привлеченный капитал обладает следующими свойствами:

  •  не меняется структура собственников предприятия, но изменяются обязательства предприятия;
  •  увеличивается отдача собственного капитала;
  •  увеличивается финансовый риск;
  •  является надежным и оперативным способом финансирования;
  •  приводит к увеличению денежных потоков.

Следствием теорем Миллера-Модильяни является то, что финансирование за счет заемного и привлеченного капитала выгодно для предприятия, т. к. его стоимость растет, снижается средняя взвешенная цена капитала предприятия и увеличивается рентабельность капитала.

Это связано с тем, что прибыль, полученная от использования кредита, в размере, превышающем уплаченные проценты за его использование, принадлежит предприятию и, следовательно, увеличивает суммарную величину прибыли. Поэтому использование заемного капитала повышает рентабельность собственных средств предприятия. Это приращение рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита, несмотря на его платность, называют эффектом финансового рычага19.

Этот эффект может увеличиваться или уменьшаться в зависимости от соотношения заемных и собственных средств либо от величины процентной ставки по оплате за кредит. Но если ставка окажется слишком высокой, предприятие не получит эффекта. В такой ситуации возможно и снижение рентабельности в результате использования кредита.

Предприятие должно получать такой уровень рентабельности, чтобы средств оказалось не меньше суммы, необходимой для оплаты процентов за кредит, т. е. эффект может возникнуть только в том случае, если экономическая рентабельность превышает стоимость заемных средств (ставку процента за кредит).

В зарубежной практике принято, что оптимальное значение эффекта финансового рычага колеблется в пределах от до уровня экономической рентабельности. Такие соотношения позволяют обеспечить высокую отдачу собственных средств и снизить риски потери ликвидности.

Таким образом, учитывая особенности производственно-финансового цикла, особенности технологической процедуры, ценовые характеристики различных форм краткосрочных заимствований, их налоговые последствия, предприятие решает стратегические задачи создания условий для текущего финансирования своей деятельности при заданных параметрах ликвидности и степени допустимого риска в рамках общей политики в отношении использования заемных источников.

Глава 2 АНАЛИЗ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РЕСУРСАМИ ОАО «МАСТ»

2.1 Краткая характеристика предприятия

ОАО «Маст» основана 14 ноября 1991 года коллективом специалистов, имеющих практический опыт выполнения научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ в области спутниковой связи, навигации и информационных технологий. На фирме работает более 200 сотрудников, четверть из них имеет ученые степени и звания.

Фирма выполняет заказы в интересах федеральных органов исполнительной власти в области связи и транспорта, а также других государственных и коммерческих организаций. Партнерами по бизнесу являются ведущие промышленные и научные предприятия страны.

Фирма предлагает комплекс услуг по проектированию и внедрению систем навигации и телематики, радиорелейной связи и широкополосного беспроводного радиодоступа, геоинформационных систем, прикладных программно-аппаратных комплексов и систем защиты информации. Фирма оказывает правовую и научно-техническую поддержку заказчикам в области лицензирования, сертификации и частотного обеспечения радиосистем различного назначения на международном и национальном уровнях.

Основными направлениями деятельности являются:

  •  разработка и внедрение корпоративных систем связи, навигации и телематики;
  •  проектирование, поставка, монтаж, ввод в эксплуатацию и гарантийное обслуживание цифровых систем радиорелейной связи и оборудования широкополосного беспроводного радиодоступа;
  •  консалтинговые услуги по радиочастотному обеспечению радиоэлектронных средств космических и наземных служб на национальном и международном уровнях;
  •  теоретическая и инструментальная оценка электромагнитной совместимости радиоэлектронных средств, радиомониторинг, разработка и внедрение предложений по организационно-техническому обеспечению электромагнитной совместимости радиоэлектронных средств различного назначения;
  •  сертификационные испытания радиоэлектронных средств на соответствие требованиям ГОСТ-Р по электромагнитной совместимости;
  •  разработка навигационных комплексов и методов навигационно-временного обеспечения с использованием спутниковых технологий ГЛОНАСС/GPS;
  •  разработка систем автоматизированного управления предприятиями промышленности и транспорта;
  •  сертификационные испытания  и метрологическая поверка геодезической и навигационной аппаратуры потребителей систем ГЛОНАСС/GPS;
  •  разработка и внедрение геоинформационных систем, выполнение топографо-геодезических работ
  •  разработка, производство, монтаж и сервисное обслуживание средств и систем защиты информации;
  •  сертификационные испытания и аттестация объектов и систем по требованиям безопасности информации;
  •  организация информационной безопасности систем связи и объектов информатизации;
  •  поставка, адаптация и техническое обслуживание абонентского оборудования системы глобальной спутниковой связи Globalstar;
  •  разработка и внедрение специального программного обеспечения для систем телематики и в области использования радиочастотного спектра;
  •  перевод нормативно-технической документации, подготовка специализированных изданий в области использования радиочастотного спектра.

Организационная структура ОАО «Маст» представлена на рисунок 2.1.

Рис. 2.1 Организационная структура ОАО «Маст»

2.2 Оценка финансовой устойчивости предприятия

Для проведения настоящего финансового анализа предприятия специалисты приняли решение использовать уплотненный аналитический баланс (приложение 1).

На протяжении 2008 - 2010 г. оборотные активы постоянно уменьшались., величина внеоборотных активов резко увеличилась на конец 2010 г. (более, чем в 3 раза) по сравнению с 2009 г., что в большей степени связано с переоценкой основных средств предприятия в рамках приватизации.

Необходимо отметить, что начиная с 2010 г. средства неравномерно распределены между оборотными и внеоборотными активами. Сложившая ситуация связана с тем, что, с одной стороны, общество обладает значительным имущественным комплексом (величина внеоборотных активов значительна), а с другой стороны, неэффективно его использует (оборотные активы составляют незначительную величину в общей величине средств предприятия). Вертикальный анализ уплотненного баланса, представленный в приложении 2, позволяет сделать вывод, что по состоянию на 2010 г. в структуре совокупных активов наибольшую долю составляют основные средства.

В связи со значительными убытками, которые предприятие несло в 2008- 2010 гг., краткосрочная задолженность на протяжении указанного периода в несколько раз превышала общую величину источников средств предприятия.

В структуре совокупных активов в 2010 значительно увеличились основные средства, сократился НДС и запасы.

На конец анализируемого периода доля внеоборотных активов в структуре совокупных активов составляет 88%. На протяжении всего анализируемого периода большую часть внеоборотных активов составляют основные средства. Говоря о тенденции изменения основных средств, необходимо отметить, что, 2010 г. их величина в абсолютном выражении увеличилась более, чем в 5,5 раз (по сравнению с 2009 г.). Увеличение стоимости основных средств произошло вследствие проведения их переоценки на 01.01. 2010 г.

Доля актива "Незавершенное строительство" на конец 2010 г. составляет менее 2%.

За период с 2008 по 2010 гг. величина оборотных активов предприятия постоянно уменьшалась, достигнув минимального значения по итогам 2010 (почти в 2 раза меньше показателя 2008 г.).

Структуру оборотных активов и изменение ее основных составляющих можно охарактеризовать следующим образом:

  •  доля денежных средств на протяжении всего рассматриваемого периода составляла не более 1% оборотных активов предприятия;
  •  доля краткосрочной дебиторской задолженности постоянно росла с 38% в 2008 г. до 81%; в абсолютном выражении рост задолженности составил 36% (по сравнению с 2008 г.). Рост дебиторской задолженности негативно характеризует деятельность предприятия, снижая его ликвидность, а также уменьшая количество свободных средств в обороте предприятия;
  •  доля запасов в структуре оборотных активов невелика и постоянно снижается (на конец 2008 г. она составляла 53% оборотных активов);
  •  доля НДС испытывает постоянные колебания от 12% в структуре оборотных активов в 2009 г. до 3% в 2010 г.;
  •  доля прочих оборотных активов, составляющая максимальную величину в 2009 г., снизалась до нулевого значения по итогам 2010 г.

По данным предоставленного бухгалтерского баланса, долгосрочная дебиторская задолженность, а также финансовые вложения отсутствуют на протяжении всего анализируемого периода.

Согласно табл. 2.1 в 2008-2009 г. собственный капитал у общества отсутствовал (отрицательная величина собственного капитала), в виду наличия значительных убытков (прошлых лет и текущего года) у предприятия. В связи с этим в 2008-2009 г. заемный капитала значительно превышает общую величину источников средств предприятия (пассив).

Таблица 2.1

Соотношение заемных и собственных средств

Показатель

2008

2009

2010

Доля собственного капитала, в процентах от совокупного капитала

0%

0%

22%

Доля заемных средств, в процентах от совокупного капитала

170%

288%

78%

За период 2010  г. ситуация несколько стабилизируется: доля собственного капитала возрастает и составляет 22%-23% источников средств. Указанное улучшение произошло в результате появления статьи "Добавочный капитал" (что явилось результатом проведенной переоценки основных средств на 01.01.2010 г.).

Сгруппируем таким образом активы и пассивы оцениваемого предприятия по годам анализируемого периода (табл. 2.2)

Таблица 2.2

Оценка ликвидности баланса

Показатели

2008

2009

2010

А1 (стр.252+253+260), тыс. руб.

524

179

41

А2 (стр. 240+215+216+251+270), тыс. руб.

15 036

16 982

21 746

А3 (стр. 210+230-215-216+140-143), тыс. руб.

28 985

17 083

5 515

А4 (стр. 190-140), тыс. руб.

38 173

33 922

189 732

П1 (стр. 620+660), тыс. руб.

45 418

31 457

34 906

П2 (стр. 610+630+640+650) тыс. руб.

94 553

137 311

114 504

П3 (стр. 590), тыс. руб.

0

19 582

19 582

П4 (стр. 490), тыс. руб.

-57 253

-120 173

48 042

Знак (А1-П1)

А1<П1

А1<П1

А1<П1

Знак (А2-П2)

А2<П2

А2<П2

А2<П2

Знак (А3-П3)

А3>=П3

А3<П3

А3<П3

Знак (П4-А4)

А4>=П4

А4>=П4

А4>=П4

Таким образом, не выполняется первое, четвертое и третье (начиная с 2009 г.)  условия абсолютной ликвидности.

Расчет коэффициентов ликвидности представлен в табл. 2.3.

Таблица 2.3

Коэффициенты ликвидности ОАО «МАСТ»

наименование показателя

2008

2009

2010

нормативное значение

Общий показатель ликвидности

0,18

0,13

0,13

>1 (соответствует)

Коэффициент текущей ликвидности

0,3

0,2

0,18

>1,1(соответствует)

Коэффициент быстрой ликвидности

0,11

0,10

0,15

>0,7 (не соответствует)

Коэффициент абсолютной ликвидности

0,004

0,0011

0,0003

>0,2 (не соответствует)

Функционирующий (Собственный оборотный) капитал

-95 426

-134 524

-122 108

н/о

Коэффициент обеспеченности собственными средствами

-2,14

-3,93

-4,47

>0,1 (не соответствует)

Маневренность функционирующего капитала

-182

-752

-2 978

0,2-0,5 (не соответствует)

Доля оборотных средств в активах

0,54

0,50

0,13

 

Значение показателя находится значительно ниже нормативного уровня (>1) в течение всего ретроспективного периода и составляет 0,16  на 01.10.2009 г. Таким образом, ОАО «МАСТ» можно охарактеризовать как недостаточно ликвидное.

Установленное в РФ нормативное значение коэффициента текущей ликвидности составляет 2. Однако, учитывая то, что для коэффициента нормативное значение фактически резко колеблется по отраслям и видам деятельности, реальные значения показателя хорошо работающих предприятий далеко не всегда соответствуют 2. И наоборот: значение коэффициента > или = 2 может и не означать устойчивости финансового положения. Значение, равное 2, достигается при значении коэффициента обеспеченности собственными средствами (Косс), равном 0,5, т.к. Клт = 1 / (1 - Косс). Но, поскольку минимально допустимое значение Косс = 0,1, то с позиций финансового менеджера при достаточной оборачиваемости оборотных активов, их рациональной структуре и отсутствии сомнительной дебиторской задолженности допустимо снижение коэффициента текущей ликвидности до 1,11.

Некоторые кредитные организации, занимающиеся проведением финансового анализа в целях оценки кредитоспособности заемщика, принимают нижнее значение коэффициента текущей ликвидности на уровне 1,0, т. к. в современных российских условиях такое значение считается нормальным.

Как видно из табл. 2.4, в 2008-2010 г. значение коэффициента текущей ликвидности изменялось незначительно, а на 01.10.2009 г. значение коэффициента достигло 0,6. Несмотря на это, в течение всех лет ретроспективного периода значение коэффициента остается ниже установленного нормативного значения, что свидетельствует о недостаточной ликвидности предприятия.

Коэффициент быстрой ликвидности исчисляется по более узкому кругу оборотных активов, когда из расчета исключается наименее ликвидная их часть - материально-производственные запасы. Это вызвано тем, что трансформация этих активов в денежные средства может быть продолжительной во времени, а денежные средства в сопоставимых    ценах,   вырученные   в    случае   вынужденной    реализации производственных запасов, часто существенно ниже затрат по их приобретению.

В западной литературе приводится ориентировочное нижнее значение этого показателя - 1. В России его оптимальное значение определяется как 0,7-0,8. При анализе динамики этого показателя необходимо обращать внимание на факторы, обусловившие его изменение.

Так, если рост был связан в основном с возрастанием неоправданной дебиторской задолженности, вряд ли это характеризует финансово-хозяйственную деятельность с положительной стороны.

Значение коэффициента быстрой ликвидности для ОАО «МАСТ» составляет 0,52 на 01.10.2009 г. и 0,15 на конец 2010 г., что ниже оптимального значения для российской экономики. Рост показателя на последнюю отчетную дату связан со снижением краткосрочной задолженности компании (в части краткосрочных кредитов).

Коэффициент абсолютной ликвидности, показывающий, какая часть краткосрочных заемных обязательств может быть погашена немедленно. Рекомендуемая нижняя граница этого показателя - 0,2. В отечественной практике фактические средние значения рассматриваемого коэффициента, как правило, значительно ниже, а отраслевых нормативов пока нет. То есть в российских условиях какие-либо более или менее обоснованные ориентиры о нормативном значении этого коэффициента отсутствуют, т.к. управление денежными средствами, в частности определение оптимального остатка средств на счете и в кассе, особенно в условиях становления полнокровных рыночных отношений, вряд ли поддается стандартизации. В учебных пособиях в качестве нормальных значений данного показателя, как правило, приводится диапазон от 0,2 до 0,4.

Значение коэффициента абсолютной ликвидности компании на протяжении 2000-2009 г. гораздо ниже установленного норматива, что связано с минимальной долей наиболее ликвидных активов предприятия – денежных средств. Однако по итогам 3 кв. 2009 г. коэффициент абсолютной ликвидности повысился. Это значит, что только 0,2% краткосрочных заемных обязательств может быть погашена немедленно.

Функционирующий (собственный оборотный) капитал характеризует ту часть собственного капитала предприятия, которая является источником покрытия текущих активов предприятия, т.е. активов, имеющих оборачиваемость менее одного года. Показатель ФК исчисляется в абсолютных единицах измерения (тыс. руб.) и служит ориентировочной оценкой оборотных средств, остающихся свободными после погашения краткосрочных обязательств, тех средств, с которыми можно «работать». Увеличение в разумных пределах оценивается положительно, но увеличение СОК не всегда означает улучшение финансового положения.

Снижение СОК оценивается как, возможно, негативная тенденция. Отрицательная величина СОК свидетельствует о крайне неудовлетворительном финансовом положении. На практике нередко может быть, что СОК равен нулю, если хозяйственная деятельность не предполагает длительного операционного цикла, характеризуется высокой оборачиваемостью текущих активов, а выручка инкассируется достаточно быстро.

Согласно таблице 2.3 собственный оборотный капитал ОАО «МАСТ» представляет собой отрицательную величину, что говорит об отсутствии собственных источников оборотного капитала предприятия.

Коэффициент обеспеченности собственными средствами – Косс– показывает структуру краткосрочных источников формирования оборотных средств. Минимально допустимое значение 0,1. С позиций оценки финансового состояния и платежеспособности минимальное значение Косс может быть компенсировано высокой оборачиваемостью и отсутствием сомнительной   дебиторской задолженности.

Косс = ФК / Оборотные активы

Коэффициент обеспеченности собственными средствами имеет отрицательное значение в силу недостатка собственного оборотного капитала у ОАО «МАСТ».

Маневренность собственного оборотного капитала характеризует ту часть собственных оборотных средств, которая находится в форме денежных средств. По показателю МК можно судить, какая часть функционирующего капитала представляет собой абсолютно ликвидные активы, т.е. может быть использована для любых целей. Общих нормативных значений не имеет. Для нормально функционирующего предприятия этот показатель может изменяться от нуля до единицы и устанавливается предприятием самостоятельно, например, в зависимости от того, насколько высока ежедневная потребность предприятия в свободных денежных ресурсах. По некоторым оценкам, нормативным значением можно считать  0,2-0,5. Рост этого показателя в динамике при прочих равных условиях характеризует изменение финансового состояния с положительной стороны.

МК = Денежные средства + краткосрочные финансовые вложения / ФК

За рассматриваемый ретроспективный период коэффициент маневренности СОК имеет отрицательное значение.

Значения коэффициентов ликвидности свидетельствуют об очень низкой платежеспособности предприятия на последнюю отчетную дату (1 октября 2009 г.): только около 0,2% краткосрочных обязательств может быть погашено немедленно. При этом по сравнению с 2010 г. большинство показателей ликвидности несколько повысились, что, с одной стороны, связано с ростом денежных средств предприятия, а с другой - существенным сокращением краткосрочных обязательств по кредитам и займам. В то же время у предприятия отсутствует собственный оборотный капитал, что свидетельствует о том, что ОАО «МАСТ» осуществляет текущую деятельность за счет заемных средств долгосрочного и краткосрочного характера.

Количественно финансовая устойчивость может оцениваться двояко:

  •  с позиции структуры источников средств;
  •  с позиции расходов, связанных с обслуживанием внешних источников.

Соответственно выделяют две группы показателей: первая группа, показывающая соотношение собственных и заемных средств, вторая группа, условно коэффициентами покрытия.

В первой выделяют, прежде всего, соотношение собственных и заемных средств. Этот показатель дает лишь общую оценку финансовой устойчивости. Поэтому в мировой практике разработан ряд других показателей (расчет представлен в табл. 2.4).

Таблица 2.4

Общая оценка финансовой устойчивости

наименование показателя

2008

2009

2010

Коэффициент концентрации собственного капитала (финансовой независимости)

-0,69

-1,76

0,22

Коэффициент финансовой зависимости

-1,44

-0,57

4,52

Коэффициент маневренности собственного капитала

1,67

1,12

-2,54

Коэффициент концентрации заемного капитала

1,69

2,76

0,78

Коэффициент финансовой устойчивости

-0,69

-1,48

0,31

Коэффициент соотношения заемного капитала и собственного капитала

-2,44

-1,57

3,52

Коэффициент концентрации собственного капитала (коэффициент финансовой независимости) показывает, какова доля владельцев предприятия в общей сумме средств, вложенных в коммерческую организацию. Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово устойчива, стабильна и независима от внешних кредиторов коммерческая организация.

По поводу нормативного уровня коэффициента в зарубежной практике существуют различные, порой противоположные мнения. Наиболее распространенное мнение, что доля собственного капитала должна быть достаточно велика. Нижний предел показателя – 0,4. Этот показатель на 01.10.2009 г. составляет 0,23, что  несколько ниже нормативного значения (более 0,4). При этом, его значение существенно возросло по итогам 2010 г. по сравнению с показателями 2008-2009 гг., что связано со снижением  заемных средств (в частности ростом кредиторской задолженности).

Коэффициент финансовой зависимости - обратный коэффициенту концентрации собственного капитала. Рост этого показателя в динамике означает увеличение доли заемных средств в финансировании предприятия. Этот показатель равен 4,4 по итогам 3 кв. 2009 г.; показатель незначительно сократился по сравнению с показателем 2010 г.

Коэффициент маневренности собственного капитала показывает, какая его часть используется для финансирования текущей деятельности, т.е. вложена в оборотные средства, а какая часть капитализирована. Значение этого показателя может ощутимо варьировать в зависимости от отраслевой принадлежности предприятия. Значение показателя на конец анализируемого периода составляет отрицательное значение, что означает, что у ОАО «МАСТ» собственные средства не используются в текущей деятельности.

Коэффициент концентрации заемного капитала показывает, какова доля заемного капитала в общей сумме средств, вложенных в коммерческую организацию. Чем выше значение этого коэффициента, тем менее финансово устойчива и стабильна коммерческая организация. Значение показателя на 01.10.2009 г. составляет  0,77, а в 2009 г – 2,76; это говорит о снижении доли заемного капитала в общей сумме средств, что положительно характеризует финансовую устойчивость компании.

Несмотря на улучшение финансовой устойчивости общества, значение коэффициента выше рекомендуемого уровня (не более 0,6), что означает, что предприятие по-прежнему в значительной степени зависит от кредиторов.

Коэффициент финансовой устойчивости показывает, какая часть активов финансируется за счет устойчивых источников, то есть долю собственного и долгосрочного заемного капитала в валюте баланса. Данный коэффициент снизился с 0,31 в 2010 г. до 0,82 на 01.10.2009 г., что выше нормативного значения (не менее 0,6) и положительно характеризует финансовую устойчивость.

Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала, коэффициент финансирования дает наиболее общую оценку финансовой устойчивости организации. Он показывает, сколько заемных средств приходится на каждый рубль собственных средств, вложенных в активы предприятия. Рост этого показателя свидетельствует об усилении зависимости предприятия от заемного капитала, т.е. о некотором снижении финансовой устойчивости, и наоборот. Значение данного коэффициента составляет 3,43 на 01.10.2009 г. и 3,52 – в 2010 г., т. е. на последнюю отчетную дату на каждый рубль собственных средств приходится более 3  рублей заемных.

Единых критериев для значений этих показателей не существует. Они зависят от многих факторов: отраслевой принадлежности компании, принципов кредитования, сложившейся структуры источников средств, оборачиваемости оборотных средств, репутации организации и др. Поэтому приемлемость значений этих коэффициентов, оценка их динамики и направлений изменения могут быть установлены только в результате пространственно-временных сопоставлений по группам родственных коммерческих организаций.

Однако некоторые специалисты используют следующую таблицу (табл. 2.5) для анализа финансовой устойчивости:

Таблица 2.5

Критерии финансовой устойчивости

Наименование показателя

Норма или рекомендуемое значение

Коэффициент концентрации собственного капитала

не менее 0,4

Коэффициент, показывающий отношение совокупных заемных средств к собственному капиталу

не более 1,5

 Коэффициент финансовой устойчивости

не менее 0,6

 Маневренность собственного капитала

не менее 0,2-0,3

Проведенный анализ показывает, что финансовая устойчивость предприятия не удовлетворяет трем из указанных четырех критериев.

Учитывая многообразие финансовых процессов, множественность показателей финансового состояния, различия в уровне их критических оценок, складывающуюся степень отклонения от них фактических значений коэффициентов и возникающие в связи с этим сложности в общей оценке финансового состояния организации, целесообразно такую оценку проводить по балльной методике. В соответствии с этой методикой предприятию, в зависимости от фактических значений коэффициентов ликвидности и финансовой устойчивости, присваивается определённое количество баллов, которое служит основанием отнесения его к тому или иному классу. Схема анализа финансового состояния предприятия по балльной методике представлена в приложении 3.

Предприятия классифицируются по их ликвидности и финансовой устойчивости следующим образом.

1 класс – организации в идеальном финансовом состоянии, с абсолютной финансовой устойчивостью и абсолютно платёжеспособные, чьё финансовое состояние позволяет быть уверенным в своевременном выполнении обязательств в соответствии с договорами.

2 класс – организации в нормальном финансовом состоянии. Их финансовые показатели в целом очень близки к оптимальным, но по отдельным коэффициентам имеется некоторое отставание.

3 класс – организации в среднем финансовом состоянии. У них либо платёжеспособность находится на границе минимально допустимого уровня, а финансовая устойчивость нормальная, либо наоборот.

Организации, относящиеся к 1-3 классам, всегда прибыльные.

4 класс – организации в неустойчивом финансовом состоянии. При взаимоотношениях с ними имеется определённый финансовый риск. У них неудовлетворительная структура капитала, а платёжеспособность находится на нижней границе допустимых значений. Прибыль у таких организации отсутствует или незначительная.

5 класс – организации в кризисном финансовом состоянии. Они неплатёжеспособны, финансово неустойчивы и убыточны.

Установим, к какому классу относилась оцениваемая компания на последнюю отчётную дату (табл. 2.6).

Таблица 2.6

Оценка финансового состояния ОАО «Маст» по балльной методике

Показатель

Количество баллов

Коэффициент абсолютной ликвидности

0

Коэффициент быстрой ликвидности

2

Коэффициент текущей ликвидности

0

Доля оборотных средств в активах

0

Коэффициент обеспеченности собственными средствами

0

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств

0

Коэффициент финансовой независимости

0

Коэффициент финансовой устойчивости

5

Итого

7

Таким образом, ОАО «Маст» относится к 5 классу, т.е. находится в кризисном финансовом состоянии. Анализ деловой активности и рентабельности основывается на данных бухгалтерского баланса и отчёта о прибылях и убытках.

Показатели рентабельности являются наиболее обобщенной характеристикой эффективности хозяйственной деятельности компании и позволяют оценить качество управления компанией, соотнося прибыль с величиной активов в целом, оборотных активов, собственного капитала и объемом продаж. Рентабельность показывает соотношение между затратами и результатами деятельности предприятия, эффективность и экономическую целесообразность его функционирования.

2.3 Оценка прибыльности и рентабельности предприятия

Показатели рентабельности показывают соотношение между затратами и прибылью предприятия (табл. 2.7).

Таблица 2.7

Показатели рентабельности

Показатель

2008

2009

2010

1

Маржа прибыли

7,6%

-148,5%

-3,2%

2

Рентабельность продаж

-15,5%

-37,3%

-16,9%

3

Экономическая рентабельность

7,3%

-92,6%

-1,2%

4

Рентабельность основных средств

15,8%

-194,0%

-1,5%

5

Рентабельность оборотных активов

13,5%

-177,4%

-5,4%

6

Рентабельность собственного капитала

-10,5%

78,8%

4,6%

7

Рентабельность основной деятельности

-13,4%

-27,2%

-14,4%

Согласно расчетам, большинство значений показателей рентабельности, представленных в табл. 2.7, имеют отрицательную величину. Таким образом, эффективность (прибыльность) использования средств, вложенных в деятельность ОАО «МАСТ», является крайне низкой, что, собственно говоря, и привело предприятие к убыткам.

Ниже приведена характеристика показателей рентабельности, использованных для определения эффективности вложений средств в деятельность ОАО.

Коэффициент рентабельности продаж показывает, сколько прибыли от реализации приходится на реализованную продукцию. Иными словами, сколько остается у предприятия после покрытия себестоимости продукции, коммерческих и управленческих расходов. Значение данного показателя составляет 9,1% (на 01.10.2009 г.),  наблюдается положительная тенденция в его изменении за весь анализируемый период, что связано с ростом выручки компании. Это подтверждается данными вертикального и горизонтального анализа прибыли.

Экономическая рентабельность – соотношение чистой прибыли предприятия к средней стоимости всех активов. Показывает эффективность использования всего имущества предприятия, т.е. величину прибыли, приходящейся на каждый рубль стоимости активов предприятия (не зависимо от источника их образования). Данный показатель является одним из основных коэффициентов, используемых для характеристики эффективности вложений в деятельность того или иного вида.

Рентабельность основных средств есть отношение чистой прибыли предприятия к среднегодовой стоимости основных средств, т.е. он показывает эффективность использования внеобортных активов организации.

Рентабельность оборотных активов есть отношение чистой прибыли предприятия к среднегодовой стоимости оборотных средств, т.е. он показывает эффективность использования оборотных активов предприятия.

Рентабельность собственного капитала есть отношение чистой прибыли предприятия к среднегодовой стоимости собственного капитала, т.е. он показывает эффективность использования собственного капитала фирмы. Это основной показатель степени доходности вложений, сделанных собственниками в капитал предприятия. Динамика его изменения в первую очередь оказывает влияние на уровень котировки акций на бирже.

Рентабельность основной деятельности (затратоотдача) показывает, сколько прибыли (убытка) от реализации приходится на рубль затрат от деятельности ОАО. Рентабельность основной деятельности по итогам 3 кв. 2009 г. составляет около 13%, т.е. в  последнем отчетном периоде на рубль затрат от основной деятельности предприятие имело 13 копеек прибыли.

Показатели деловой активности характеризуют результаты и степень интенсивности текущей основной производственной деятельности, эффективность использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов. Они рассчитываются в оборотах за период и в количестве дней, на которые активы отвлечены в оборот.

Для расчета показателя в днях количество дней в периоде делится на коэффициент в оборотах. Расчет показателей оборачиваемости представлен в табл. 2.8.

Таблица 2.8

Расчет показателей оборачиваемости ОАО «МАСТ»

Показатель

2008

2009

2010

Фондоотдача основных средств

2,1

1,3

0,5

Оборачиваемость оборотных активов

1,8

1,2

1,7

Срок оборота оборотных активов, дней

204

302

211

Оборачиваемость дебиторской задолженности

5,25

2,94

2,72

Срок оборота дебиторской задолженности, дней

69

123

133

Оборачиваемость товарно-материальных запасов

2,7

2,0

4,7

Срок оборота товарно-материальных запасов, дней

133

177

78

Оборачиваемость кредиторской задолженности

1,7

1,2

1,6

Срок оборота кредиторской задолженности, дней

208

295

227

Операционный цикл, дней

202

300

211

Расчет оборачиваемости каких-либо активов проводится путем деления выручки предприятии за период на среднюю величину стоимости данных активов за указанный период. Поскольку выручка компании формируется нарастающим итогом в течение года, а стоимость актива  представляет собой моментный показатель (т.е. показатель на дату составления бухгалтерского баланса), сравнение показателей оборачиваемости за разные промежутки времени (например, год и первый квартал) является некорректным. В связи  с этим, специалисты Оценщика проводят анализ показателей оборачиваемости на основе годовых данных за 2008-2010 г.

Коэффициент фондоотдачи основных средств характеризует эффективность их использования, измеряемую величиной продаж, приходящейся на единицу стоимости средств, то есть, сколько рублей выручки от реализации приходится на рубль основных средств.

Фондоотдача основных средств ОАО снизалась на 31.12.2010 г. и составила 10 коп. по сравнению с 1,3 р. в 2009 году. Снижение фондоотдачи произошло вследствие увеличения стоимости основных средств предприятии в результате проведенной переоценки.

Оборачиваемость оборотных средств или скорость их оборота – важнейший показатель эффективности хозяйствования, деловой активности, организации. Коэффициент характеризует эффективность использования предприятием всех оборотных активов, независимо от источников их привлечения, и показывает, сколько денежных единиц реализованной продукции принесла каждая денежная единица оборотных активов. Таблица 19 показывает незначительные колебания оборачиваемости оборотных активов предприятия в 2008-2010 г. (от 1,2 в 2009 г. до 1,8 в 2008 г.). Увеличение оборачиваемости оборотных активов по итогам 2010 г. связано с увеличением выручки от реализации. Срок оборота оборотных активов также несколько снизился по сравнению с показателем 2009 г. и составил на 31.12.2010 г. 211 дней.

Оборачиваемость товарно-материальных запасов показывает число оборотов запасов и затрат за анализируемый период. Коэффициент показывает скорость, с которой запасы переходят в разряд дебиторской задолженности в результате продажи готовой продукции. Медленная оборачиваемость запасов указывает на наличие устаревших запасов. Если это не устаревшие запасы, которые нужно списывать, данный факт в условиях инфляции может положительно повлиять на деятельность предприятия (цены текущего года значительно выше прошлого, значит, предприятие получает дополнительную прибыль за счет снижения себестоимости продукции). Высокая скорость оборачиваемости запасов говорит об эффективности использования ресурсов, но может быть сигналом скорого истощения ресурсов (может быть, связана с их дефицитом). Она влияет на общую оборачиваемость оборотных активов.

Таким образом, если в 2009 г. средства предприятия были «заморожены» в товарно-материальных запасах 177   дня, то по итогам 2010 г. – 78 дней. Значительная оборачиваемость запасов в данном случае связана как со спецификой деятельности предприятия, так и с сокращение их величины.

Оборачиваемость дебиторской задолженности. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает скорость ее оборота. Срок оборота дебиторской задолженности показывает, за сколько дней в среднем происходит погашение задолженности.

На конец 2010 г. срок оборота дебиторской задолженности составляет 133 дня. Данный показатель увеличился на 8% по сравнению с 2009 г., что негативно характеризует деятельность предприятия.

Оборачиваемость кредиторской задолженности характеризует расширение или снижение коммерческого кредита, предоставляемого организации, и показывает средний срок погашения кредиторской задолженности, то есть время, в течение которого счета кредиторов остаются неоплаченными. Для оцениваемого предприятия срок оборачиваемости кредиторской практически не изменился:   средне значении показателя за 2008-2010 г. равен 243 дня. Значительный срок оборачиваемости связан с большой величиной задолженности.

Операционный цикл определяет, сколько дней в среднем требуется для производства, продажи и оплаты продукции предприятия; иначе говоря, в течение какого периода денежные средства омертвлены в материально-производственных запасах и дебиторской задолженности. Операционный цикл начинается с момента поступления материалов на склад предприятия, а заканчивается в момент отгрузки покупателю продукции, которая была изготовлена из данных материалов.

Сокращение операционного цикла в динамике рассматривается как положительная тенденция. Продолжительность операционного цикла оцениваемого предприятия на 31.12.2010 г. сократилась на 30% по сравнению со значением показателя за 2009 г. и составила 211 дней.

Анализ коэффициентов оборачиваемости позволяет сделать вывод, что за 2008-2010 гг. период наметилась тенденция улучшения эффективности использования оборотных активов, что в большей степени связано с увеличением выручки предприятия.

Несмотря на то, что наметилась тенденция улучшения эффективности использования активов (что в большей степени связано с увеличением выручки предприятия), срок оборота большинства активов по-прежнему остается значительным. Интегральный анализ финансовой устойчивости позволяет сделать вывод, что ОАО «МАСТ» находится в кризисном финансовом состоянии и следовательно испытывает насущную необходимость в привлечении инвестиций.

Глава 3 РАЗРАБОТКА СТРАТЕГИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОАО «МАСТ» НА РЫНКЕ МЕЖДУНАРОДНОГО КАПИТАЛА

3.1 Тенденции развития рынка международного капитала

Российская Федерация, как демонстрирует рис.3.1, является лидером среди стран БРИК по показателю «отношение внешнего частного долга к ВВП», хотя и уступает по данному показателю развитым странам.

Рис. 3.1 Отношение частной внешней задолженности к ВВП различных стран в 2010 году

Низкий показатель отношения внешней частной задолженности к ВВП в странах с развивающимися рынками свидетельствует о том, что данные государства являются с точки зрения иностранных инвесторов рисковыми, что непосредственно отражается на качестве предоставляемых им ресурсов. Ряд стран с развивающимися рынками довольно жёстко регулируют процессы привлечения иностранного капитала, сознавая негативные последствия его неконтролируемого притока и тем более – оттока. На фоне этих стран Россия выделяется стремительным и практически неконтролируемым накоплением внешнего частного долга перед нерезидентами. Как следует из табл. 3.1, в истекшем десятилетии проявилась тенденция замещения внешнего государственного долга частным, при этом накопленные объёмы корпоративной внешней задолженности были сопоставимы с объёмами международных резервов России.

Таблица 3.1

Динамика внешнего государственного и внешнего частного долга России, а также международных резервов РФ (млрд долл. США)

Отношение внешнего корпоративного долга к доходам от экспорта, демонстрирующее возможность выплатить внешний долг за счёт собственных средств, составляло во второй половине 2000-х годов от 80% до 113%. При этом настораживало и то обстоятельство, что темп прироста частных долговых обязательств (включая банки) превышал темп прироста экспортных поступлений.

Лидерами по привлечению иностранных заимствований стали российские банки, а также сетевые ритейлеры, предприятия добывающего и отчасти – обрабатывающего секторов экономики.

Расчёты автора показывают, что долг компаний с преобладающим участием государства в их капитале формирует порядка 30% всей внешней корпоративной задолженности России. То есть основными заёмщиками являются системообразующие предприятия с госучастием в капитале.

Что касается качества привлекаемых из-за рубежа ресурсов, определяемое через отношение долгосрочных привлечений к их общей величине, то оно достаточно высокое: доля долгосрочных средств в общем объёме иностранной заёмной ресурсной базы банков увеличилась в период с 2000 по 2010 г. с 31% до 90%, а у предприятий прочих секторов – с 89% до 93%20.

Для отечественного банковского сектора на 1 января 2011 г. средняя доходность краткосрочных ресурсов составляла 4,5%, а долгосрочных – 3,76%. Для прочих секторов доходность долгосрочных ресурсов составляла 5,23%. Более высокая стоимость краткосрочных средств по отношению к долгосрочным является следствием резкого повышения процентных ставок в кризисный и посткризисный периоды, что напрямую сказалось на удорожании краткосрочных обязательств.

Активные зарубежные заимствования российских предприятий и экстенсивные бизнес-модели их развития (заключавшиеся, как отмечалось выше, в покупке активов с целью увеличения доли на рынке и повышения капитализации) обусловили высокую степень зависимости отечественного бизнеса от возможности рефинансировать проблемную задолженность за счёт средств нерезидентов. Сжатие международного кредитования в период острой фазы мирового финансового кризиса привело к проявлению риска рефинансирования для российских компаний, минимизировать который оказалось крайне затруднительно по причине недостаточно развитой отечественной финансовой системы. По оценкам экспертов, за счёт собственных средств российские компании могли погасить только треть существовавшей задолженности.

На фоне обвального падения стоимости ценных бумаг на фондовых рынках осенью 2008 г. российские компании стали резко терять капитализацию, что отпугнуло инвесторов и кредиторов. Одновременно сократилась стоимость находящихся в активах компаний акций аффилированных с ними фирм, в том числе тех, которые были использованы в качестве залога при получении кредитных ресурсов. Вступил в действие раскрытый выше механизм margin-call. Судьба российских активов, выставленных в качестве залога по привлеченным кредитам, вызвала особую озабоченность правительства России.

Как следует из Перечня первоочередных мер, предпринятых правительством РФ по борьбе с последствиями мирового финансового кризиса, на 2008 и 2009 годы “для кредитования российских заемщиков в целях рефинансирования их зарубежных займов, взятых под  залог активов, расположенных на территории России”, Внешэкономбанку было выделено 50 млрд долл. США. Объём этих средств позволяют получить представление, хотя и неполное, о стоимости российских активов, заложенных при получении отечественными компаниями внешних займов. Предоставленная со стороны Внешэкономбанка дорогостоящая поддержка оказала смягчающее воздействие на политику иностранных банков-кредиторов в отношении российских заёмщиков.

Высокая доля заимствований, номинированных в иностранной валюте, подвергла российских заёмщиков значительному валютному риску, особенно в условиях нестабильности внешних рынков. В 2009 г. Банк России провёл анализ влияния курса рубля на реальную стоимость заимствований в иностранных валютах в момент их погашения (так называемый “процентный дифференциал”). Согласно этим оценкам, девальвация российского рубля, имевшая место в конце 2009 года, привела к росту реальной стоимости обслуживания долларовых долгов в I квартале 2010 года с  0% до 40% годовых и с 10% до 25% по долгам, номинированным в евро.

Проводимая в области внешних заимствований политика многих российских компаний, в большинстве случаев системообразующих, была в высшей степени высокорисковой. Аргументация некоторых топ-менеджеров, смысл которой сводится к тому, что никто не ожидал подобного обесценения активов, выявляет низкое качество финансового планирования и оценки рисков: во-первых, перегретость мирового рынка капитала уже в течение многих лет была очевидна и можно было с высокой долей вероятности предполагать сдутие «финансового пузыря» в не столь отдалённом периоде, во-вторых, многие сделки по принципу margin-call заключались уже на падающем рынке. В этой ситуации разумнее было бы использовать в качестве залога более ликвидные активы – оборотные средства, получать банковские гарантии или поручительства от третьих лиц или соглашаться на более высокие ставки по кредитным ресурсам. Наиболее оптимальным вариантом урегулирования долговой проблемы на уровне компаний, как обосновывается в диссертации, было бы сокращение сделок по слияниям и присоединениям, совершаемым на заёмные средства, хеджирование валютных обязательств, а также рекапитализация чистой прибыли.

3.2 Схема организации привлечения финансовых ресурсов на международном рынке капитала

Политика управления заёмным капиталом ОАО «Маст» представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации финансовых решений, регулирующих процесс привлечения заемных средств, а также определяющих наиболее рациональный источник финансирования заемного капитала в соответствии с потребностями и возможностями развития предприятия.

На первом этапе формирования заемного капитала необходимо определиться с источниками и объемами привлечения финансовых ресурсов, затем производится оценка эффективности определенного источника привлечения ресурсов, оптимизация форм привлечения, оценка риска, связанного с формированием капитала.

Основными объектами управления при формировании заемного капитала являются его стоимость (цена) и структура. Субъектная структура определяется в соответствии с внешними источниками финансирования деятельности предприятия, которые включают в себя различные формы займов и кредитов (рис.3.2).

Рис. 3.2 Формирование заёмной политики ОАО «Маст»

Многообразие источников и условий предложения заемного капитала определяет необходимость осуществления сравнительной оценки эффективности формирования заемных инвестиционных ресурсов в разрезе отдельных его элементов.

Особенности оценки и управления стоимостью заемного капитала в разрезе базовых его элементов приведены на рис. 3.3.

Рис. 3.3 Система базовых элементов оценки и управления стоимостью заемного капитала ОАО «Маст»

Внешними условиями эффективного формирования заёмной политики ОАО «Маст» являются:

  •   развитие финансового (фондового) рынка и его инфраструктуры, обеспечивающей организацию движения финансовых потоков, доступность финансовой информации для принятия управленческих решений;
  •   развитие кредитно-банковского рынка, институтов общества, акционерной собственности и устойчивость денежного обращения.

Внутренними условиями эффективного формирования заёмной политики ОАО «Маст» являются:

  •   действия управляющей системы должны быть направлены на достижение конкретных целей. Перед тем как привлекать заемный капитал, предприятие-заемщик должно четко определить цели и направления использования земных средств, сопоставить их эффективность и цену привлечения;
  •   минимизация транзакционных издержек привлечения заемных средств, при этом эффективность совокупности заемных средств, объединенных в рамках единой организационной структуры предприятия, должна быть выше эффективности альтернативных вложений заемных средств по отдельности;
  •   комплексность процесса управления заемным капиталом, включающего планирование, анализ, регулирование и контроль этапов привлечения и использования заемных средств.

Обеспечение данных условий базируется на определенных принципах управления формированием заемного капитала ОАО «Маст»:

  •   соответствии общей системе управления капиталом предприятия;
  •   финансовой обусловленности решений при формировании заемного капитала предприятий;
  •   высоком   динамизме   процесса управления кредитно-займовыми операциями предприятия;
  •   вариантности подходов к выбору формы и условий привлечения предприятием заемных средств.

Вышеперечисленные принципы определяют цель политики управления заёмным капиталом ОАО «Маст», которая заключается в повышении эффективности функционирования собственного капитала предприятия за счет использования заемных средств. Эффективное управление формированием заемного капитала предприятия является одним из способов максимизации стоимости предприятия за счет минимизации средневзвешенной цены капитала.

Рассмотрение методологических основ формирования заемного капитала ОАО «Маст» позволило нам сделать вывод, что главной особенностью регулирования ее финансовых потоков при управлении своими займовыми операциями является необходимость постоянной разработки альтернативных решений, высокий риск и непредсказуемость последствий принимаемых решений.

Развитие процессов формирования заемного капитала ОАО «Маст» подчиняется законам неравновесных систем, со свойственными им точками бифуркации, которые проявляются следующим образом:

  •  финансовое решение должно корректироваться в зависимости от текущей ситуации, однако это не устранит полностью последствия принятых ранее неправильных решений;
  •  любое принятое решение оказывает существенное влияние на поведение и ожидания субъектов внешней среды. Отказ от выбранной стратегии, даже при неблагоприятном развитии событий, может оказаться более убыточным, чем следование ей. Данный факт обусловлен тем, что переход на альтернативную ветвь развития сопровождается, как правило, достаточно значительными затратами. Управление заемным капиталом коммерческой организации сосредоточено на наиболее вероятных событиях и результатах. Разрабатывая финансовые планы по займовым операциям, специалисты заняты не только прогнозированием, ведь они должны предусмотреть и те ситуации, которые кажутся менее реалистичными. Кроме того, управление займовыми операциями коммерческой организации не призвано минимизировать риски. Напротив, это процесс принятия решений о том, какие риски следует принимать, а какие принимать не стоит при осуществлении кредитно-займовых операций.

Отметим, что одним из важнейших моментов, определяющих эффективность реализации займовых операций ОАО «Маст» на международном рынке капитала, является выпуск облигационного займа, который требует выбор технологической схемы заимствования и организаций, обслуживающих данные облигации. При этом важная роль при организации выпуска облигационного займа и регулировании финансовых потоков коммерческой организации принадлежит торговой площадке, на которой будет проходить первичное размещение и вторичное обращение облигаций.

Поэтому, с позиций оптимизации процедур регулирования финансовых потоков ОАО «Маст», первичное размещение облигаций лучше осуществлять в секции фондового рынка (СФР) на ММВБ. Первичное размещение может проводиться в форме аукциона или в режиме переговорных сделок (РПС). Возможен также смешанный вариант: вначале проводится аукцион по определению цены размещения, а затем заключаются сделки в режиме переговорных сделок по определенной на аукционе цене и уже планируются финансовые потоки коммерческой организации в рамках осуществленных займовых операций.

ОАО «Маст» необходимо регулярно проводить мероприятия по повышению интереса инвесторов к своим долговым инструментам. Средства могут быть самыми разнообразными и зависят от того, кто потенциальные покупатели облигаций. Однако в любом случае, главный принцип неизменен — поддерживать открытость, формировать положительное информационное поле, поддерживать активные контакты со средствами массовой информации. В этих случаях также можно добиться положительной динамики финансовых потоков от кредитно-займовых операций.

Обеспечение такой информационной открытости может быть достигнуто за счет следующего комплекса мер:

  •   получение рейтинга от рейтингового агентства;
  •   коммерческая организация должна обеспечивать регулярный доступ инвесторов к своей бухгалтерской отчетности (желательно предоставлять доступ к поквартальному балансу). Кроме того, коммерческая организация должна получить аудиторское заключение. Если среди потенциальных инвесторов есть иностранные, необходимо подготовить баланс в соответствии с западными стандартами, а аудиторское заключение получить у признанной  мировой  аудиторской  фирмы;
  •   при продаже ценных бумаг обычно подготавливается исследование по данным ценным бумагам с основной информацией по коммерческой организации и по размещаемым ценным бумагам;
  •   организовать рассылку предложений потенциальным инвесторам. Такое предложение может включать в себя презентацию выпуска, проспект эмиссии облигаций, инвестиционный проект, под который привлекаются средства, экономический анализ хозяйственной деятельности эмитента;
  •   организация презентаций займовых операций для крупных потенциальных инвесторов;
  •   всем потенциальным инвесторам должен быть обеспечен доступ к данному исследованию, в частности информация о привлечении заемных средств должна быть представлена в сети Интернет.

Результатом данного комплекса мероприятий может стать повышение инвестиционной привлекательности ОАО «Маст» в глазах институциональных и частных инвесторов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Развитие предприятия, технологии производства, обеспечение стабильного роста сбыта и снабжения производственными запасами являются результатом последовательного и эффективного осуществления мероприятий и проектов, требующих соответствующих расходов. В случае  недостаточности денег для их реализации возникает проблема финансирования.

Для предприятий сократить объем расходов невозможно, поскольку тогда они не смогут поддерживать уровень производства, обеспечивающий получение валового дохода. Еще сложнее воздействовать на увеличение денежных поступлений или их ускоренное получение, так как существуют определенные сроки получения денежных средств, при этом некоторые контрагенты могут оказаться неплатежеспособными. Перечисленные обстоятельства делают привлечение кредитов и займов единственно реальным способом обеспечения баланса денежных потоков.

Политика  привлечения  заемных средств заключается в обеспечении предприятия наиболее эффективными формами и условиями привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями его развития. Предприятие привлекает заемный капитал через государственные структуры и частные финансово-кредитные институты, коммерческие банки, пенсионные и инвестиционные фонды, страховые компании. В последнее время появляются новые инструменты привлечения заемного капитала на финансовом рынке.

В сложившихся условиях от предприятий требуется тщательный выбор инструментов привлечения заемного капитала и их параметров.

С  одной  стороны,  привлечение  заемных  средств – это  фактор  успешного  функционирования  предприятия,   способствующий  быстрому  преодолению  дефицита  финансовых  ресурсов, свидетельствующий о доверии кредиторов и обеспечивающий повышение рентабельности собственных средств.

С  другой  стороны,  предприятие  обременяется  финансовыми  обязательствами, так как значительное   привлечение  заемных  средств  уменьшает  финансовую устойчивость  предприятия,  и наоборот, небольшой  объем  заемных  средств  не  позволяет  предприятию  развиваться.  

Все это является свидетельством того, что предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего  развития  и  возможности  прироста  финансовой  рентабельности  деятельности,  однако  в  большей  мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства.    

Финансирование  за счет заемного и привлеченного капитала выгодно для  предприятия, так как  его стоимость растет, снижается средняя взвешенная  цена капитала предприятия и увеличивается его рентабельность. Это связано с тем, что прибыль, полученная от использования кредита, в размере, превышающем уплаченные проценты за его использование, принадлежит предприятию и, следовательно, увеличивает суммарную величину прибыли и повышает рентабельность собственных средств предприятия.

Данное приращение рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита, несмотря на его платность, называют эффектом финансового рычага, который может увеличиваться или уменьшаться в зависимости  от соотношения заемных и собственных средств либо от величины процентной ставки по оплате за кредит. При увеличении ставки предприятие не получает эффект и происходит снижение рентабельности в результате использования кредита. Эффект может возникнуть только в том случае, если экономическая рентабельность превышает стоимость заемных средств.

Для оценки качества и эффективности заемных средств учитывают как количественные показатели,  так и качественные факторы: стабильность динамики оборота - предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств и более значительные постоянные расходы;  структура активов - если предприятие располагает значительными активами общего назначения, способными служить обеспечением кредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполне оправдано; тяжесть налогообложения - чем выше налоги, тем сильнее предприятие ощущает недостаток средств и тем чаще оно вынуждено обращаться к кредиту и т.д.

При  использовании заемных  средств     необходимо  уделять  внимание и динамике структуры  источников  используемых  предприятием  средств,  и оценке  коэффициентов  ликвидности, оборачиваемости,  финансовой  устойчивости,  характеризующих  риск  предприятия.

Таким образом, заемные средства являются фактором успешного функционирования предприятия, однако для того, чтобы механизм финансирования деятельности предприятия эффективно функционировал необходим тщательный анализ эффективности привлечения использования заемных средств. Эффективное управление заемными средствами в структуре капитала предприятия способно обеспечить дополнительные поступления в его деловой оборот, увеличить рентабельность процесса производства, повысить рыночную стоимость предприятия.

Исследование проводилось на базе ОАО «Маст». Проведенная оценка финансового состояния ОАО «Маст» позволяет сделать следующие выводы.

В целом за рассматриваемый период (2008 - 2010 гг.) финансовое состояние ОАО «МАСТ» можно охарактеризовать следующим образом. В 2008-2009 г. собственный капитал у общества отсутствовал: имела место отрицательная величина собственного капитала, в виду наличия значительных убытков (прошлых лет и текущего года) у предприятия. В связи с этим в 2008-2009 г. заемный капитал значительно превышает общую величину источников средств предприятия (пассив). За период 2010 г. ситуация несколько стабилизируется: доля собственного капитала возрастает и составляет 22%-23% источников средств. Указанное улучшение произошло в результате появления статьи "Добавочный капитал" (что явилось результатом проведенной переоценки основных средств на 01.01.2010 г.)

Наличие значительных убытков, уменьшающих собственный капитал, отрицательно характеризует деятельность предприятия. Начиная с 2010 г. средства неравномерно распределены между оборотными и внеоборотными активами Говоря о тенденции изменения основных средств, необходимо отметить, что в 2010 г. их величина в абсолютном выражении увеличилась более, чем в 5,5 раз (по сравнению с 2009 г.). Увеличение стоимости основных средств произошло вследствие проведения их переоценки на 01.01. 2010 г. Что касается оборотных активов, то они на 81% состоят из краткосрочной дебиторской задолженности. Темпы изменения дебиторской и кредиторской задолженности не стабильны. С 2009 г. прослеживается тенденция увеличения дебиторской задолженности; кредиторская задолженность за указанный период снижается.

Значения коэффициентов ликвидности свидетельствуют об очень низкой платежеспособности предприятия на последнюю отчетную дату: только около 0,2% краткосрочных обязательств может быть погашено немедленно. При этом по сравнению с 2010 г. большинство показателей ликвидности несколько повысились, что, с одной стороны, связано с ростом денежных средств предприятия, а с другой - существенным сокращением краткосрочных обязательств по кредитам и займам.

В тоже время у предприятия отсутствует собственный оборотный капитал, что свидетельствует о том, что ОАО «МАСТ» осуществляет текущую деятельность за счет заемных средств долгосрочного и краткосрочного характера. Анализ показателей прибыльности (рентабельности) деятельности ОАО «МАСТ» показывает крайне низкий уровень отдачи средств, вложенных в его деятельность. Вместе с тем, следует отметить, что предприятие имеет положительную динамику изменения объема выручки. Кроме того, за анализируемый период удалось сократить непомерно большой уровень коммерческих расходов, которые, например, в 2010 г. составляли 86,7% в структуре затрат ОАО. Вместе с тем, не эффективное использование собственного капитала, имущества предприятия, включая как основные средства, так и внеоборотные активы, а также значительный уровень внереализационных расходов не позволяет предприятию получать прибыль от своей деятельности и оставляет его убыточным.

Несмотря на то, что наметилась тенденция улучшения эффективности использования активов (что в большей степени связано с увеличением выручки предприятия), срок оборота большинства активов по-прежнему остается значительным. Интегральный анализ финансовой устойчивости позволяет сделать вывод, что ОАО «МАСТ» находится в кризисном финансовом состоянии и следовательно испытывает насущную необходимость в привлечении инвестиций.

одним из важнейших моментов, определяющих эффективность реализации займовых операций ОАО «Маст» на международном рынке капитала, является выпуск облигационного займа, который требует выбор технологической схемы заимствования и организаций, обслуживающих данные облигации. При этом важная роль при организации выпуска облигационного займа и регулировании финансовых потоков коммерческой организации принадлежит торговой площадке, на которой будет проходить первичное размещение и вторичное обращение облигаций.

Поэтому, с позиций оптимизации процедур регулирования финансовых потоков ОАО «Маст», первичное размещение облигаций лучше осуществлять в секции фондового рынка (СФР) на ММВБ. Первичное размещение может проводиться в форме аукциона или в режиме переговорных сделок (РПС).

Возможен также смешанный вариант: вначале проводится аукцион по определению цены размещения, а затем заключаются сделки в режиме переговорных сделок по определенной на аукционе цене и уже планируются финансовые потоки коммерческой организации в рамках осуществленных займовых операций.

Результатом данного комплекса мероприятий может стать повышение инвестиционной привлекательности ОАО «Маст» в глазах институциональных и частных инвесторов.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

  1.  Федеральный закон Российской Федерации от 21 ноября 1996 г. №129- ФЗ. О бухгалтерском учете.
  2.  Федеральный закон Российской Федерации от 26 декабря 1995 г. №208-ФЗ. Об акционерных обществах.
  3.  Приказ Министерства Финансов РФ от 06 июля 1999г. №43н. Об утверждении положения по бухгалтерскому учету «Бухгалтерская отчетность организации» ПБУ 4/99.
  4.  Приказ Министерства Финансов РФ от 06 мая 1999г. №32н (ред. От 30.03.2001). Об утверждении положения по бухгалтерскому учету «Доходы организации» ПБУ 9/99.
  5.  Приказ Министерства Финансов РФ от 06 мая 1999г. №33н (ред. От 30.03.2001). Об утверждении положения по бухгалтерскому учету «Расходы организации» ПБУ 10/99.
  6.  Распоряжение ФУДН при Госкомимуществе от 12 августа 1994г. №31- р. Методические положения по оценки финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса.
  7.  Алексеев А.А. Концепция создания метода и методики экспресс оценки финансового состояния предприятий отрасли// Сборник трудов IV научно-технической конференции,. – Калуга. – 2005. -  с. 436 – 442.
  8.  Алексеев А.А. Оценка финансового состояния предприятия с помощью  методов многомерного статистического анализа на примере Калужской области»//Телекоммуникации. – 2007. -  №9, стр. 32-38
  9.  Альбеков А. Способы привлечения в компанию заемного финансирования//Финансовый директор. – 2008. - №9
  10.  Альшанский Л. Финансовый кризис или кризис финансового капитализма? // Журнал «Рынок ценных бумаг»: интернет-сайт. URL: http://www.rcb.ru/ol/2009-01/18415/.
  11.  Анализ финансовой отчетности: Учеб. пособие / под ред. О.В. Ефимовой, М.В. Мельник.- М.: Омега-Л, 2004. 230 с.
  12.  Анисимов А., Ипполитов А. История российской секьюритизации активов // Рынок ценных бумаг. –2010. – №11. – С. 46-50.
  13.  Баранов, К. С. Аналитические показатели финансовой устойчивости предприятий в условиях МСФО /К. С. Баранов // Финансы, кредит и международные экономические отношения в XXI веке. Материалы 2-й международной научной конференции. 29-30 марта 2007 года. : Сборник докладов. Т II / Под ред. д.э.н., проф. В. Е. Леонтьева, д.э.н., проф. Н. П. Радковской. – СПб. : СПбГУЭФ, 2007. – С. 65-69.
  14.  Баранов, К. С. Информационная база расчетов показателей финансовой устойчивости предприятия /К. С. Баранов // Проблемы экономики, финансов и управления производством. Сборник научных трудов вузов России. Двадцать первый выпуск. – Иваново: ИГХТУ, 2006. – С.51-57.
  15.  Баранов, К. С. Сущность концепций финансового учета и отчетности / К. С. Баранов // Финансы, кредит и международные экономические отношения в XXI веке. Материалы 1-й международной научной конференции. 6-7 апреля 2006 года. : Сборник докладов. Т I / Под ред. д.э.н., проф. В.Е. Леонтьева. – СПб. : СПбГУЭФ, 2006. – С. 169-173.
  16.  Баранов, К. С. Управление финансовой устойчивостью предприятия на основе МСФО /К. С. Баранов // Проблемы экономики, финансов и управления производством. Сборник научных трудов вузов России. Двадцать второй выпуск. – Иваново: ИГХТУ, 2007. – С.308-315.
  17.  Баранов, К. С. Финансовая устойчивость предприятия и факторы ее определяющие /К. С. Баранов // Вестник Ивановского государственного энергетического университета. Актуальные проблемы экономического и социально-гуманитарного знания. –2006.–С.22-23.
  18.  Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: Теория, практика и интерпретация – М.: Финансы и статистика, 2006. 213 с.
  19.  Васина А. Не изменяйте финансовому анализу со статистикой // The Chief.-2005 №2.
  20.  Зайцев, В. А. Современные направления стандартизации финансовой отчетности /В. А Зайцев, К. С. Баранов // Финансы, кредит и международные экономические отношения в XXI веке. Материалы 1-й международной научной конференции. 6-7 апреля 2006 года. : Сборник докладов. Т I / Под ред. д.э.н., проф. В.Е. Леонтьева. – СПб. : СПбГУЭФ, 2006. – С. 111-114.
  21.  Зарубинский В.М., Зарубинская Н.С., Демьянов Н.И., Самеренко И.В. К вопросу об управлении финансовым состоянием предприятия// Финансовый менеджмент. - 2004. - №3.
  22.  Иванов О., Федотова С. Секьюритизация в России. Подведение итогов и взгляд в будущее // Сайт «Ипотека в России. Ипотечное кредитование. Секьюритизация. Статистика ипотечного рынка». 2008. Систем. требования: Adobe Acrobat Reader. URL: http://www.rusipoteka.ru/files/articles/2008/ivanov-1.pdf
  23.  Индикаторы рынка синдицированных кредитов // Интернет-сайт Loans. Cbonds: Синдицированные кредиты. 2010. URL: http://loans.cbonds.info/rus/index/
  24.  Использование финансового анализа для управления компанией.// Финансовый директор. -2005.-№4.
  25.  Каратуев А.Г.Финансовый менеджмент. —М.:ИД ФБК-ПРЕСС, 2010. — 496 с.
  26.  Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - Москва, Финансы и статистика, 2006, 768с.
  27.  Ковалев В.В. Практикум по анализу и финансовому менеджменту. -  Москва, Финансы и статистика, 2006, 448с.
  28.  Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Анализ финансовой отчетности. - Москва, Проспект, 2006, 430с.
  29.  Кубышкин И. Использование финансового анализа для управления компанией.// Финансовый директор. - 2005. - №4.
  30.  Левчаев П.А. Финансовые ресурсы предприятия: теория и методология системного подхода. - Саранск: Изд-во Мордов. Ун-та, 2008. - 104с.
  31.  Левчаев П.А. Финансы предприятий национальной экономики. - Саранск: Изд-во Мордов. Ун-та, 2009. – 170 с.
  32.  Мардаровская Ю.В. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия. — М.: ООО «Издательство «Элит», 2007. — 272 с.
  33.  Международная инвестиционная позиция Российской Федерации в 2001-2009 гг.: иностранные активы и обязательства на начало года // Сайт Банка России. 2010. URL: http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/iip_rf.htm
  34.  Мицек С.А. Краткосрочная финансовая политика на предприятии — М.: КНОРУС, 2007. — 248 с.
  35.  Попова М. Как вывести предприятие из финансового кризиса// Финансовый директор.-2005. -№3.
  36.  Роснефть привлекла синдицированный кредит на $3 миллиарда // Официальный сайт ОАО «НК«Роснефть». 2008. URL: http://www.rosneft.ru/news/Financial/22022008.html
  37.  Румянцева Е.Е Новая экономическая энциклопедия.-Москва, Инфра-М, 2006, 806с.
  38.  Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности: Учеб. пособие. — 4-е изд., испр. и доп. — М.: ИНФРА-М, 2006. — 288 с.
  39.  Савицкая Г.В. Экономический анализ.- Москва, Новое знание, 2005, 651с.
  40.  Теплова Т.В. Финансовые решения: стратегия и тактика. — М.: ИЧП «Издательство Магистр», 2008. — 264 с.
  41.  Тройка Диалог. Россия. Годовой обзор – 2008. Рынок долговых бумаг. Домашняя поддержка. Стр. 18.
  42.  Трохина С.Д., Ильина В.А., Морозова Т.Ф. Управление финансовым состоянием предприятия.//Финансовый менеджмент. - 2004. - №1.
  43.  Финансово-кредитный энциклопедический словарь./Под. ред. Грязновой А.Г. -М.: Финансы и статистика, 2004. 1165 с.
  44.  Финансовый менеджмент./ Под. ред. Стояновой Е.С. - М.: Перспектива, 2006, 656с.
  45.  Финансы организации (предприятия): Учебник для вузов/ Под. ред. Колчиной Н.В. - М.: Юнити-Дана, 2006, 368с.
  46.  Чернов В.А.Финансовая политика организации. — М.: ЮНИТИ, 2008. — 247с.
  47.  Шеремет А.Д. «Теория экономического анализа». - Москва, Инфра-М, 2006, 366с.
  48.  Шеремет А.Д., Негашев Е.В. «Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций». - Москва, Инфра-М, 2006, 236с.
  49.  Ямпольский, Ю. П. Предпосылки применения концепций финансовой отчетности в России /Ю. П. Ямпольский, К. С. Баранов // Финансы, кредит и международные экономические отношения в XXI веке. Материалы 1-й международной научной конференции. 6-7 апреля 2006 года. : Сборник докладов. Т I / Под ред. д.э.н., проф. В.Е. Леонтьева. – СПб. : СПбГУЭФ, 2006. – С. 162-166.

ПРИЛОЖЕНИЕ 1

Уплотненный баланс ОАО «МАСТ», тыс. руб.

статья

строка баланса

2008

2009

2010

идентификатор

АКТИВ

Оборотные активы

 

 

 

 

 

денежные средства и их эквиваленты

260+250-252

524

179

41

ДС

расчеты с дебиторами

240-244-245+216

15 036

16 982

21 746

ДБ

запасы и прочие оборотные активы

210+220+245+270-216

28 985

17 083

5 515

ЗЗ

Итого по разделу 1

 

44 545

34 244

27 302

ТА

Внеоборотные активы

 

 

 

 

 

Основные средства

120

38 155

33 908

186 691

ОС

Прочие внеоборотные активы

110+130+140+150+230

18

14

3 041

ПВ

Итого по разделу 2

 

38 173

33 922

189 732

ВА

Всего активов

 

82 718

68 166

217 034

БА

ПАССИВ

Заемный капитал

 

 

 

 

 

Краткосрочная задолженность, в т.ч.

690-630-640-650

139 971

168 768

149 410

КП

кредиты и займы

610

94 553

137 311

114 504

 

кредиторская задолженность

620

45 418

31 457

34 906

 

Долгосрочная задолженность

590

0

19 582

19 582

ДП

Итого по разделу 1

 

139 971

188 350

168 992

ЗК

Собственный капитал

 

 

 

 

 

Уставный капитал

410-244

44 635

44 635

44 635

УК

Фонды и резервы, нетто

490-252-410+630+640+650

-101 888

-164 808

3 407

ФР

Итого по разделу 2

 

-57 253

-120 173

48 042

СК

Всего источников

 

82 718

68 177

217 034

БП

ПРИЛОЖЕНИЕ 2

Вертикальный анализ уплотненного баланса

статья

 

2008

2009

2010

Сумма

Удельный вес

Сумма

Удельный вес

Сумма

Удельный вес

АКТИВ

Оборотные активы

 

 

 

 

 

 

денежные средства и их эквиваленты

524

1%

179

0%

41

0%

расчеты с дебиторами

15 036

18%

16 982

25%

21 746

10%

запасы и прочие оборотные активы

28 985

35%

17 083

25%

5 515

3%

Итого по разделу 1

44 545

54%

34 244

50%

27 302

13%

Внеоборотные активы

 

 

 

 

 

 

Основные средства

38 155

46%

33 908

50%

186 691

86%

Прочие внеоборотные активы

18

0%

14

0%

3 041

1%

Итого по разделу 2

38 173

46%

33 922

50%

189 732

87%

Всего активов

82 718

100%

68 166

100%

217 034

100%

ПАССИВ

Заемный капитал

 

 

 

 

 

 

Краткосрочная задолженность, в т.ч.

139 971

169%

168 768

248%

149 410

69%

кредиты и займы

94 553

114%

137 311

201%

114 504

53%

кредиторская задолженность

45 418

55%

31 457

46%

34 906

16%

Долгосрочная задолженность

0

0%

19 582

29%

19 582

9%

Итого по разделу 1

139 971

169%

188 350

276%

168 992

78%

Собственный капитал

 

 

 

 

 

 

Уставный капитал

44 635

54%

44 635

65%

44 635

21%

Фонды и резервы, нетто

-101 888

-123%

-164 808

-242%

3 407

2%

Итого по разделу 2

-57 253

-69%

-120 173

-176%

48 042

22%

Всего источников

82 718

100%

68 177

100%

217 034

100%


ПРИЛОЖЕНИЕ 3

Схема анализа по балльной методике

Показатель

Схема начисления баллов

Границы классов согласно критериям

Число баллов

1 класс

2 класс

3 класс

4 класс

5 класс

Коэффициент абсолютной ликвидности

За каждые 0,01 пункта снижения снимается по 0,2 балла

более 0,70

14,0

0,69-0,50

13,8-10,0

0,49-0,30

9,8-6,0

0,29-0,10

5,8-2,0

0,09 и менее

1,8-0

Коэффициент быстрой ликвидности

За каждые 0,01 пункта снижения снимается по 0,2 балла

более 1,00

11

0,99-0,80

10,8-7,0

0,79-0,70

6,8-5,0

0,69-0,60

4,8-3

0,59 и менее

2,8-0

Коэффициент текущей ликвидности

За каждые 0,01 пункта снижения снимается по 0,3 балла

более 2,0

20

 

1,99-1,70

19

1,69-1,50

18,7-13,0

1,49-1,30

12,7-7,0

1,29-1,10

6,7-1,0

1,09 и менее

0,7-0

Доля оборотных средств в активах

За каждые 0,01 пункта снижения снимается по 0,3 балла

более 0,5

10

0,49-0,40

9,7-7,0

0,39-0,30

6,7-4,0

0,29-0,20

3,7-1,0

0,19 и менее

0,7-0

Коэффициент обеспеченности собственными средствами

За каждые 0,01 пункта снижения снимается по 0,3 балла

более 0,5

12,5

0,49-0,40

12,2-9,5

0,39-0,20

9,5-3,5

0,19-0,10

3,2-0,5

0,09 и менее

0,2

Коэффициент соотношения собственного и заемного капитала

За каждые 0,01 пункта повышения снимается по 0,3 балла

менее 1,00

17,6-17,3

1,01-1,22

17,0-10,7

1,23-1,44

10,4-4,1

 

1,45-1,56

3,8-0,5

1,57 и более

0,2-0

 

Коэффициент финансовой независимости

За каждые 0,01 пункта снижения снимается по 0,4 балла

более 0,50

10,0-8,4

0,49-0,45

8,0-6,4

0,44-0,40

6,0-4,4

0,39-0,31

4,0-0,8

0,30 и менее

0,4-0

Коэффициент финансовой устойчивости

За каждые 0,1 пункта снижения снимается по 1 баллу

более 0,80

5

0,79-0,70

4

0,69-0,60

3

0,59-0,50

2

0,49 и менее

1-0

Границы классов (число баллов)

100,0-97,6

93,5-67,6

64,4-37,0

33,8-10,8

7,6-0


ПРИЛОЖЕНИЕ 4

Сводный отчет о прибылях и убытках ОАО «Маст» за 2008 - 2010 года

Наименование показателя

Код строки

2008

2009

2010

Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей)

010

201028

284986

333160

Себестоимость реализации товаров, продукции, работ, услуг

020

180296

233838

286466

Валовая прибыль

029

30833

61139

46806

Коммерческие расходы

030

28188

46963

39090

управленческие расходы

040

Прибыль (убыток) от реализации (строки (010-020-0у0-040)

060

3646

6186

8616

Проценты к получению

060

2

2

2

Проценты к уплате

080

2826

3386

6088

Доходы от участия в других организациях

080

Прочие операционные доходы

090

1643

6144

1830

Прочие операционные расходы

100

1681

6933

1843

Прибыль (убыток) от финансово-хозяйственной деятельности (строки (060+060-080+080+0х0-100))

110

694

1024

2628

Прочие внереализационные доходы

120

303

86

608

Прочие внереализационные расходы

130

66

323

899

Прибыль (убыток) отчетного периода (строки (110+120-1у0))

140

831

886

2336

Налог на прибыль

160

400

463

800

Прибыль после уплаты налогов

431

313

1636

иные платежи

160

Отложенные активы

Отложенные обязательства

Использование прибыли отчетного года

Нераспределенная прибыль (убытки) отчетного периода (строки (140-160-160))

180

431

313

1636

1  Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - Москва, Финансы и статистика, 2006, 768с.

2  Левчаев П.А. Финансовые ресурсы предприятия: теория и методология системного подхода. - Саранск: Изд-во Мордов. Ун-та, 2008. - 104с.

3  Левчаев П.А. Финансовые ресурсы предприятия: теория и методология системного подхода. - Саранск: Изд-во Мордов. Ун-та, 2008. - 104с.

4  Финансовый менеджмент./ Под. ред. Стояновой Е.С. - М.: Перспектива, 2006, 656с.

5  Левчаев П.А. Финансы предприятий национальной экономики. - Саранск: Изд-во Мордов. Ун-та, 2009. – 170 с

6  Финансовый менеджмент./ Под. ред. Стояновой Е.С. - М.: Перспектива, 2006, 656с.

7 Альбеков А. Способы привлечения в компанию заемного финансирования//Финансовый директор. – 2008. - №9

8  Индикаторы рынка синдицированных кредитов // Интернет-сайт Loans. Cbonds: Синдицированные кредиты. 2010. URL: http://loans.cbonds.info/rus/index/

9  Роснефть привлекла синдицированный кредит на $3 миллиарда // Официальный сайт ОАО «НК«Роснефть». 2008. URL: http://www.rosneft.ru/news/Financial/22022008.html

10  Альшанский Л. Финансовый кризис или кризис финансового капитализма? // Журнал «Рынок ценных бумаг»: интернет-сайт. URL: http://www.rcb.ru/ol/2009-01/18415/.

11  Тройка Диалог. Россия. Годовой обзор – 2008. Рынок долговых бумаг. Домашняя поддержка. Стр. 18.

12  Анисимов А., Ипполитов А. История российской секьюритизации активов // Рынок ценных бумаг. –2010. – №11. – С. 46-50.

13  Иванов О., Федотова С. Секьюритизация в России. Подведение итогов и взгляд в будущее // Сайт «Ипотека в России. Ипотечное кредитование. Секьюритизация. Статистика ипотечного рынка». 2008. Систем. требования: Adobe Acrobat Reader. URL: http://www.rusipoteka.ru/files/articles/2008/ivanov-1.pdf

14  Каратуев А.Г.Финансовый менеджмент. —М.:ИД ФБК-ПРЕСС, 2010. — 496 с.

15  Мицек С.А. Краткосрочная финансовая политика на предприятии — М.: КНОРУС, 2007. — 248 с.

16  Мицек С.А. Краткосрочная финансовая политика на предприятии — М.: КНОРУС, 2007. — 248 с.

17  Теплова Т.В. Финансовые решения: стратегия и тактика. — М.: ИЧП «Издательство Магистр», 2008. — 264 с.

18  Мардаровская Ю.В. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия. — М.: ООО «Издательство «Элит», 2007. — 272 с.

19  Чернов В.А.Финансовая политика организации. — М.: ЮНИТИ, 2008. — 247с.

20  Международная инвестиционная позиция Российской Федерации в 2001-2009 гг.: иностранные активы и обязательства на начало года // Сайт Банка России. 2010. URL: http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/iip_rf.htm


Отдел маркетинга и сбыта

тдел снаб-жения

Начальник отдела маркетинга и сбыта

Начальник отдела снабжения

Бухгалтерия

Главный бухгалтер

Вспомогательные службы

Конструк-торское бюро

Начальник конструк-торского бюро

Производ-ственный отдел

Начальник производ-ственного отдела

Зам. ген. директора по общим  вопросам

Зам. ген. директора по финансам

Зам. ген. директора по производ-ству

Генеральный директор



 

Другие похожие работы, которые могут вас заинтересовать.
17527. Разработка стратегии роста ООО «ТД «Вегас» на мебельном рынке (производства и сборки кухонь и мебели) 280.99 KB
  В литературе часто раздувается понятие миссии и наполняется избыточной идеологией но если оставить все духовности то миссия может задать нужные рамки для работы. Данный тип маркетинговых стратегий позволяет взглянуть глобально на компанию оценить ее возможности и правильно распределить ограниченные ресурсы для достижения максимальной прибыли. Функциональные стратегии разрабатываются для каждого подразделения отдела компании отдельно другими словами: в ситуации когда компания управляет несколькими брендами функциональные стратегии...
5135. УПРАВЛЕНИЕ ИСТОЧНИКАМИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ (НА ПРИМЕРЕ ООО «СПАР ЛИПЕЦК», Г. ЛИПЕЦК) 148.4 KB
  Собственные оборотные средства в составе источников финансирования оборотного капитала предприятия занимают ведущее место, так как они создают условия для имущественной и оперативной самостоятельности предприятия, которая необходима для рентабельной предпринимательской деятельности.
793. Маркетинговые стратегии российских экспортеров на внешнем рынке 45.3 KB
  В этой связи для фирмы становится необходимым обращение к методам международного маркетинга. И поскольку маркетинг ставит в центр внимания потребителя вся работа предприятия использующего принципы и методы маркетинга направлена на подчинение производства интересам потребителя. Организуя маркетинговую деятельность в своей фирме ее руководители применяют определенную стратегию маркетинга. Стратегии выхода на рынок определенной страны с определенным товаром является одной из наиболее распространенных стратегий международного маркетинга.
15600. Стратегии продвижения конкретного вида продукции компании с учетом ситуации на рынке 1.3 MB
  Разработка рекомендаций маркетинговых стратегий для продукции собственного производства в зависимости от ее жизненного цикла. Разработка рекомендаций для выпускаемой продукции. Порядок утилизации оборудования...
5178. Разработка международного маршрута перевозки груза 1 MB
  В данной работе будет разработан международный маршрут. Необходимо перевезти груз (пиломатериалы) в экспортном направлении (из Сергиева Посада в Сербию, г.Ниш ), а также в импортном направлении вывезти груз (минвата) из Софии в Москву автомобильным транспортом. В качестве транспортных средств был выбран автомобиль-тягач Volvo FH12 и полуприцеп Renders RSCC 12-27 All connections.
11032. Разработка стратегии ООО «ТриэС» 40.67 KB
  Стратегия - это детальный, всесторонний, комплексный план, который разрабатывается высшим руководством, а реализуется всеми уровнями управления. Стратегия разрабатывается с точки зрения развития всего предприятия на основе исследований и фактических данных.
1237. РАЗРАБОТКА СТРАТЕГИИ РАЗВИТИЯ ТК «ГЭСЭР-ТУР» 166.71 KB
  План реализации стратегии. В условиях переходной экономики когда происходит ускоряющийся процесс формирования институтов рынка и рыночных отношений руководители большинства отечественных фирм осознали необходимость концентрации внимания на выработке долгосрочной стратегии деятельности.
5234. Понятие международного права и его особенности. Источники международного права 18.35 KB
  Понятие международного права и его особенности. Источники международного права. Особое место в системе правовых норм занимают нормы международного права. Именно нормы международного права регулируют сотрудничество государств в ряде важнейших сфер жизни человеческого общества.
5716. Разработка целевого рынка для гипотетического предприятия, работающего на рынке автомагнитол 153.48 KB
  Определение потенциала рынка Для освоения нового рынка сбыта производственной компании недостаточно иметь данные лишь о маркетинговой среде самого предприятия необходимо исследовать весь рынок комплексно учесть потенциальную возможность рынка принять ту массу товара которая будет в дальнейшем выпущена предприятием в определенный период времени и в условиях конкретной экономической ситуации. Помимо оценки процесса непосредственного выхода на рынок необходимы и такие виды исследования как...
17765. РАЗРАБОТКА СТРАТЕГИИ РАЗВИТИЯ ГОСТИНИЦЫ «ОСТАНКИНО» 571.25 KB
  Выше перечисленное актуализирует вопросы управления предприятиями гостиничного хозяйства с учетом тех факторов которые являются определяющими и наиболее значимыми для индустрии гостеприимства. Потребность в определении критерия оценки эффективности на примере гостиничного предприятия может осуществляться в разных областях управления: при разработке стратегии развития организации при обосновании конкретных мероприятий совершенствования...
© "REFLEADER" http://refleader.ru/
Все права на сайт и размещенные работы
защищены законом об авторском праве.