Оценка стоимости права собственности ценных бумаг представленных в виде обыкновенных именных акций

Одна из основных задач инвестиционного анализа заключается в определении стоимости ценных бумаг в конкретный момент времени, так как именно стоимость определяет уровень доходности, ликвидности и целесообразности инвестиций в ценные бумаги. Анализ стоимости акций и факторов, влияющих на ее изменение, может преследовать несколько целей.

2015-09-05

41.48 KB

14 чел.


Поделитесь работой в социальных сетях

Если эта работа Вам не подошла внизу страницы есть список похожих работ. Так же Вы можете воспользоваться кнопкой поиск


Оценка стоимости права собственности ценных бумаг представленных в виде обыкновенных именных акций


Оглавление

[1] Оглавление

[2] ВВЕДЕНИЕ

[3] 1 МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ПАКЕТА АКЦИЙ ПРЕДПРИЯТИЯ

[3.1] 1.1  Метод скорректированных чистых активов

[3.2] 1.2 Метод дисконтирования денежных потоков

[3.3] 1.3 Методы оценки, применяемые в сравнительном подходе

[4] 2 ОЦЕНКА ПАКЕТА АКЦИЙ ЗАО «СТРОЙИНВЕСТ»

[4.1] 2.1 Оценка стоимости акций методом скорректированных чистых активов

[4.2] 2.2  Оценка стоимости акций методом дисконтированных денежных потоков

[4.3] 2.3 Оценка стоимости акций методом сделок

[4.4] 2.4 Корректировка и согласование оценок

[5] ВЫВОДЫ

[6]
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

[7] ПРИЛОЖЕНИЕ 1


ВВЕДЕНИЕ

Появление оценочной деятельности в России в условиях становления рыночной экономики в 90-х годах 20-го столетия является закономерностью. Правда, в первую очередь оценка коснулась недвижимости и основных фондов. Важнейшее ее направление: оценка бизнеса и оценка акций – до сих пор находятся в тени. Начальная база для оценки создана. Можно ожидать, что в ближайшие годы по мере выхода экономики из кризиса и развития отечественного фондового рынка оценка вернет временно утраченные позиции.

Акционирование как средство вложения денежных средств дает значительный импульс для развития предпринимательства. Средняя акция приносит значительно больший доход и в большей мере защищает от явного и неявного риска, чем любой вид инвестиций. Кроме того, цена акции растет одновременно с общим ростом цен, что защищает вкладчика от воздействия инфляции. Возможность продажи акций на фондовой бирже служит и средством сохранения денег, и стимулом для преобразования деятельности предприятия.

Чтобы акции служили надежным источником дохода, необходимо выбрать для инвестиций достойное предприятие. Эта задача в условиях рынка постоянно возникает как перед фирмами, расширяющими свое влияние за счет вложений крупных капиталов, так и перед мелкими вкладчиками, расходующими свои сбережения на покупку незначительного количества ценных бумаг.

Таким образом, отсутствие тщательно разработанной законодательной базы, определяющей не только стандарты расчетов рыночной стоимости акций, но и финансовой деятельности российских компаний, особенно на фондовом рынке, в значительной мере тормозит становление стабильной экономики в России. Постоянные катаклизмы на фондовом рынке приводят к дисбалансу всей экономики. Поэтому, пожалуй, актуальность данной темы затрагивает не только сферу оценочной деятельности, но и всю экономику страны.

Однако глубина разработанности и проблемность данной темы в реальности затрагивают лишь сферу оценочной деятельности. Столь важная и сложная проблема не получила теоретического обоснования в России. Сегодняшние оценщики вынуждены пользоваться зарубежным опытом оценки акций, подчас не понимая необходимости учета российской специфики. Это во многом приводит к получению неточных результатов в оценке и предопределяет острую проблемность данной области оценки именно в России.

Однако становление российской теории и практики оценки пакетов акций сейчас и в будущем будет тормозиться отсутствием основательной и правомерной законодательной базы, а также российским менталитетом, препятствующим становлению стабильной экономики в стране. Поэтому хотелось бы рассмотреть и проанализировать сложившиеся мировые теории и взгляды по оценке пакетов акций, различные методы оценки и их выделение в три общих подхода, а также применение этих подходов на практическом примере конкретной компании с целью выявления недостатков зарубежных теорий, которые проявляются при их переложении на российскую практику.

Таким образом тема данной работы актуальна и своевременна.

Целью работы является оценка пакета акций.

Задачами работы являются:

  •  изучить теоретические аспекты оценки ценных бумаг;
  •  рассмотреть методы оценки акций;
  •  рассмотреть практическое применение оценки акций компании.

Предметом работы является оценка ценных бумаг.

Объектом работы является процесс оценки пакета акций базового предприятия.

1 МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ПАКЕТА АКЦИЙ ПРЕДПРИЯТИЯ

Одна из основных задач инвестиционного анализа заключается в определении стоимости ценных бумаг в конкретный момент времени, так как именно стоимость определяет уровень доходности, ликвидности и целесообразности инвестиций в ценные бумаги. Анализ стоимости акций и факторов, влияющих на ее изменение, может преследовать несколько целей. Во-первых, определение вероятного уровня рыночной цены при отсутствии репрезентативных данных о результатах биржевых или внебиржевых торгов, выявление тенденций, прогнозирование изменения рыночной стоимости акций и определение диапазона цен, в которых можно осуществлять их покупку и продажу в будущем. Во-вторых, определение уровня “недооцененности” или “переоцененности” рынком тех или иных ценных бумаг.

С этой целью определяется рыночная стоимость акции. Эта цена может называться “теоретически правильной”, “учетной” или “фундаментальной” стоимостью. Она определяется аналитиками (оценщиками) на основе расчетов по различным методикам.

Для расчета рыночной стоимости обыкновенных акций проводится анализ стоимости акций, который предполагает проведение макроэкономических, отраслевых и микроэкономических исследований рынка ценных бумаг.

Классически используются три подхода при определении рыночной стоимости акций:

1.затратный подход (подход на основе активов);

2.доходный подход;

3.сравнительный подход (рыночный подход)1.

1.1  Метод скорректированных чистых активов

В случае, если имущество, стоимость которого требуется определить, является акциями или иными ценными бумагами, цена покупки или цена спроса и цена предложения которых регулярно опубликовываются в печати, для определения рыночной стоимости, указанного имущества должна быть принята во внимание цена покупки или цена спроса и цена предложения. В случае если имущество, стоимость которого требуется определить, является обыкновенными акциями общества, для определения рыночной стоимости, указанного имущества, могут быть также приняты во внимание размер чистых активов общества; цена, которую согласен уплатить за все обыкновенные акции общества покупатель, имеющий полную информацию о совокупной стоимости всех обыкновенных акций общества, и другие факторы, которые сочтет важными лицо (лица) , определяющее рыночную стоимость имущества.

Активы, участвующие в расчете, - это денежное и не денежное имущество акционерного общества, в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие статьи:

  •  внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе баланса, за исключением балансовой стоимости собственных акций Общества, выкупленных у акционеров;
  •  запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением:
  •  задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал;
  •  НДС по приобретенным ценностям;
  •  балансовой стоимости собственных акций Общества, выкупленных у акционеров2.

При наличии у акционерного общества на конец года оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг - показатели статей, в связи, с которыми они созданы, принимаются в расчет (показываются в Расчете) с соответствующим уменьшением их балансовой стоимости на стоимость данных резервов.

Пассивы, участвующие в расчете, - это обязательства акционерного общества, в состав которых включаются следующие статьи:

  •  статья четвертого раздела бухгалтерского баланса - целевые финансирование и поступления;
  •  статьи пятого раздела баланса - долгосрочные обязательства банкам и иным, юридическим и физическим лицам, прочие пассивы;
  •  статьи шестого раздела баланса - краткосрочные обязательства банкам и иным, юридическим и физическим лицам; расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям “Доходы будущих периодов” и “Фонды потребления”3.

1.2 Метод дисконтирования денежных потоков

Рыночная оценка предприятия (бизнеса) во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы позволяют учесть методы оценки в рамках доходного подхода.

Определение стоимости бизнеса (100% пакета акций) доходным подходом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник акций не продаст свой пакет по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный подход оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, а поток будущих доходов.

В рамках доходного подхода стоимость 100% пакета акций может быть определена:

  •  как стоимость капитализированного денежного потока;
  •  как стоимость, полученная дисконтированием будущих денежных потоков.

Капитализация денежного потока – это определение стоимости пакета акций путем деления оцененного годового денежного потока на коэффициент капитализации. Данный метод в наибольшей степени подходит для следующей ситуации:

  •  оцениваемое предприятие имеет историю хозяйственной деятельности, желательно прибыльной, и находится на стадии роста или стабильного экономического развития;
  •  ожидается, что поток доходов в течение длительного срока будет постоянным или будет характеризоваться постоянными темпами роста4.

Базовая формула, используемая в методе прямой капитализации:

где:PV - текущая рыночная стоимость;

CF – величина прогнозируемого денежного потока;

Ro - общая ставка капитализации.

Метод дисконтированных денежных потоков – основан на составлении прогнозов получения будущих доходов и их переводе к показателям текущей стоимости. Его отличительной особенностью и главным достоинством является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой – либо математической моделью. Данное обстоятельство делает привлекательным использование метода дисконтированных денежных потоков в условиях российской экономики, характеризующейся сильной изменчивостью цен на готовую продукцию, сырье, материалы и прочие компоненты, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого бизнеса.

Дополнительным аргументом за использование метода DCF является наличие информации, позволяющей обосновать модель доходов в прогнозный период (финансовая отчетность предприятия, данные маркетингового исследования рынка продукции оцениваемого предприятия, ретроспективный анализ оцениваемого предприятия).

Метод дисконтирования денежных потоков выгодно отличается от всех других оценочных методологий по следующим причинам:

1.основан на составлении прогноза будущей деятельности компании, а не только на ретроспективных данных;

2.учитывает стоимость денег во времени;

3.позволяет учесть изменение ситуации на рынке в будущем5.

Прогноз доходов составляют в рамках прогнозного периода, длительность которого определяется временем стабилизации денежного потока, получаемого компанией. В ставке дисконта необходимо учесть риск, связанный с их получением, т.е. степень вероятности получения прогнозируемого денежного потока. Для получения достоверной оценки необходимо привести будущие денежные потоки к эквивалентной текущей стоимости путем дисконтирования. И, наконец, по прошествии прогнозного периода бизнес способен еще приносить доход и поэтому обладает некоторой остаточной (реверсивной, терминальной) стоимостью.

Основные этапы применения метода DCF:

1.определить длительность прогнозного периода;

2.определить вид и размер денежного потока, составить прогноз инвестиций (поскольку последние непосредственным образом влияют на величину денежного потока);

3.рассчитать риск, связанный с получением денежного потока и определить ставку дисконта;

4.провести процедуру дисконтирования денежных потоков;

5.рассчитать остаточную стоимость бизнеса;

6.внести заключительные поправки6.

Расчеты стоимости можно производить как на номинальной (с учетом инфляции), так и на реальной (не учитывающей инфляцию) основе. Темпы инфляции определяются на основе анализа ретроспективных данных, анализа текущей рыночной ситуации и макроэкономического прогноза на ближайшие годы. Поскольку в условиях российской экономики сделать однозначный вывод относительно темпов инфляции не представляется возможным ввиду сложности описания инфляционных процессов, в качестве основополагающего оценщиками был принят реальный денежный поток.

В качестве прогнозного берется период, в течение которого темпы роста компании стабилизируются. В остаточный период предполагаются стабильные долгосрочные темпы роста/снижения или одноуровневый бесконечный поток доходов.

Аналитик составляет на некоторый период времени прогноз движения денежных средств, который может отразить любые изменения в финансовых потоках и тем самым учесть множество факторов, влияющих на финансовые потоки.

1.3 Методы оценки, применяемые в сравнительном подходе

Сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:

  •  метод компании-аналога (метод рынка капитала);
  •  метод сделок;
  •  метод отраслевых коэффициентов7.

Первые два метода основаны на ценах, реально выплаченных за акции или контрольные пакеты акций сходных компаний. Подход на основе компании-аналога используется в случаях, когда имеется достаточное количество сопоставимых предприятий-аналогов, ценные бумаги которых котируются на открытом рынке, либо с крупными пакетами акций которых в недавнем прошлом были совершены рыночные сделки.

В рамках подхода на основе компании-аналога существуют два основных метода:

  •  метод рынка капитала, основанный на ценах, реально выплаченных за акции сопоставимых компаний, свободно обращающихся на фондовых (организованных) рынках,
  •  метод сделок, основанный на ценах приобретения контрольных (крупных) пакетов акций аналогичных компаний.

Метод рынка капитала использует цену отдельной акции на уровне миноритарного пакета. Цена котируемой акции, умноженная на их общее количество, дает стоимость компании исходя из стоимости неконтрольного миноритарного пакета. Стоимость компании, в данном случае, является минимальной, поскольку она не учитывает премию за контрольный характер пакета, которую готов заплатить потенциальный инвестор для получения права влиять на деятельность компании - избирать и назначать управляющих, принимать решения о направлении работы предприятия, вносить изменения в уставные документы, объявлять и выплачивать дивиденды, принимать решения о реорганизации компании, приобретать или продавать активы, подбирать поставщиков и иных контрагентов, с которыми будут заключаться контракты, регистрировать акции для публичного выпуска, продавать или приобретать собственные акции компании и т. п. Величина премии за контроль зависит от степени контроля, которую предоставляет инвестору владение данным пакетом акций.

В рассматриваемом методе следует учитывать фактор возможности быстрой реализации (ликвидности) ценной бумаги. Рынок предложит значительную премию за тот актив, который может быть быстро обращен в денежные средства, особенно если это будет сделано без риска потери стоимости ценных бумаг. С другой стороны при недостаточной ликвидности рынок предлагает скидку к стоимости ценных бумаг, что снижает их рыночную стоимость.

Метод сделок отличается от метода рынка капитала тем, что он позволяет оценить стоимость компании на уровне контрольного, либо крупного пакета акций, т. е. учитывает премию за контрольный характер пакета в зависимости от размера пакета, с которым совершена сделка8.

Оценка конкретной компании производится посредством сопоставления с компаниями-аналогами с помощью выбранных мультипликаторов к соответствующим финансовым или физическим базам сравнения оцениваемой компании. Наиболее часто используются следующие мультипликаторы:

  •  коэффициент цена/прибыль (Р/Е);
  •  коэффициент цена/денежный поток (Р/СF);
  •  коэффициент цена/балансовая стоимость (P/BV);
  •  коэффициент цена/физический объем производства продукции;
  •  отношение цены инвестированного капитала (собственный капитал плюс задолженность) к прибыли до вычета износа и амортизации, уплаты процентов и налогов (IC/EBITDA)9.

В заключении, вносятся корректирующие поправки в зависимости от конкретных обстоятельств. Наиболее типичными являются следующие поправки:

  •  портфельная скидка;
  •  поправка на наличие избыточных производственных активов и активов непроизводственного назначения;
  •  поправка на недостаток (избыток) собственного оборотного капитала;
  •  поправка на наличие экстренной потребности в капитальных вложениях;
  •  поправка на недостаточную ликвидность;
  •  поправка на недостаточность контроля над Компанией10

Оценка конкретной компании производится с помощью выбранных мультипликаторов к соответствующим финансовым или физическим базам оцениваемой компании, таким образом, чтобы это соответствовало способу вычисления мультипликатора для сопоставимых компаний.

Метод отраслевых соотношений используется для ориентировочных оценок стоимости предприятий. Накопленный опыт западных оценочных фирм свидетельствует о том, что в каждой отрасли сложились определенные зависимости цены и финансовых показателей. Результатом обобщения статистической информации становятся достаточно простые формулы для определения стоимости предприятия.

Отличительная черта метода отраслевых коэффициентов – использование отраслевых ценовых соотношений и мультипликаторов. Он не требует от оценщика поиска точного аналога для сравнения, но при этом дает только ориентировочные значения стоимости объекта оценки.

Отраслевой коэффициент - это коэффициент, показывающий среднее соотношение между ценой предприятий отрасли и каким-либо показателем финансово-хозяйственной деятельности (финансовой базой). В качестве финансовой базы может выступать показатель финансовых результатов либо за год, либо средняя величина за несколько периодов.

Для определения стоимости объекта оценки полученный отраслевой коэффициент умножается на определенный финансовый показатель оцениваемого предприятия.


2 ОЦЕНКА ПАКЕТА АКЦИЙ ЗАО «СТРОЙИНВЕСТ»

2.1 Оценка стоимости акций методом скорректированных чистых активов 

Как было указано выше, собственный капитал компании рассчитывается по формуле:

СК = СУММА(А) - СУММА(О), где:

СК - стоимость собственного капитала;

СУММА(А) -  стоимость активов;

СУММА(О) - текущая стоимость обязательств.

Стоимость предприятия, рассчитанная методом скорректированных чистых активов, определяет стоимость акций.

При этом проведена корректировка на стоимость незавершенного строительства, которое, по мнению экспертов, исходя из полученной информации, требует значительных вложений и не имеет реальных перспектив к реализации на открытом рынке.

То есть, стоимость скорректированных чистых активов ЗАО «Стройинвест» на дату оценки составляет (Приложение 1):

220 655 000 рублей или 7 769 547 долларов США.

Следовательно, доля, соответствующая 29% пакету акций, равна:

2 253 169 долларов США или 63 990 000 рублей  по курсу ЦБ РФ на дату оценки.

2.2  Оценка стоимости акций методом дисконтированных денежных потоков

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

1.Определение длительности прогнозного периода

2.Выбор типа денежного потока.

3.Расчет величины денежного потока для каждого года.

4.Определение адекватной ставки дисконта.

5.Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, а также их суммарного значения.

6.Внесение итоговых поправок.

Прогноз денежного потока должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, выглядят подозрительно.

В нашем анализе мы придерживались такого принципа формирования прогнозного показателя, когда темп изменения его значения представляет собой среднюю скользящую величину за последние отчетные периоды (при относительной сопоставимости темпов изменения величины) либо медианную величину (при необходимости проводилась «нормализация» показателей для устранения значений, существенно отличающихся от общей массы).

Согласно известным методикам, в качестве денежного потока может выступать: сумма чистой прибыли после уплаты налогов (валовая прибыль) + сумма амортизационных отчислений + прирост долгосрочной задолженности - прирост оборотного капитала - капитальные вложения.

Длительность прогнозного периода взята нами на уровне 3 лет. Рассмотрение более длительных прогнозных сроков, как правило, трудно применимо в России вследствие стремления к скорейшей (1-2, максимум 3 года) окупаемости инвестиций.

Метод ДДП предполагает утверждение, что в постпрогнозный период темпы роста доходов компании стабилизируются на определенной величине. Значение данной величины мы рассматриваем как прогнозное и определяющее темпы роста денежного потока в постпрогнозный период. Данное значение составляет  по общепринятым предложениям 5 %.

Далее необходимо определить ставку дисконтирования. Расчет ее ведется в данном случае по модели кумулятивного построения. По нашему мнению, в российских условиях требованиям, предъявляемым в теории оценки к безрисковым вложениям, в наибольшей степени соответствует доходность до погашения еврооблигаций, срок погашения которых - 2018 год. Такая норма доходности:

  •  гарантирована государством;
  •  выражена в твердой валюте;
  •  колеблется под влиянием изменения конъюнктуры финансового рынка, то есть формируется спросом и предложением данного и других видов финансовых активов, а не фиксируется;
  •  доступна российскому инвестору, а потому не требует корректировки на страновой риск, существующие методики расчета которого весьма туманны;
  •  приносится активами долгосрочного характера.

Таким образом, безрисковая ставка доходности равняется 15,5%.

Поправки за риски определяются исходя из вероятного интервала значений данных рисков: 0-5% .

Исходя из полученных в результате анализа финансового состояния предприятия данных, определяем величину общей премии за риски на уровне 14%.

Все расчеты приведены в Приложении 1.

Стоимость 100% пакета акций по методу ДДП равна:

2 850 334,54 долларов США или  80 949 501 рубль.

Стоимость доли - 29% составляет:  

826 597 долларов США или 23 475 355 рублей.

2.3 Оценка стоимости акций методом сделок

После тщательного анализа доступных баз данных, оценщикам удалось отобрать ряд компаний, относящихся к той же отрасли, что и ЗАО «Стройинвест». Затем отобранная совокупность организаций группировалась по нескольким признакам, в результате чего эксперты-оценщики выделили группу, сопоставимую с оцениваемой компанией.

По этим компаниям рынок зарегистрировал продажи пакетов акций либо абсолютно сходных с оцениваемым (29%), либо отличающихся на несколько процентов, что не вызывает существенных отклонений в стоимости. Таким образом, нами использовался один из методов сравнительного подхода - метод сделок.

Следующий этап – подробный анализ доступной бухгалтерской информации, а также исследование данных о деятельности компаний-аналогов в целом. Таким образом, в целях оценки были использованы три компании, сходные с ЗАО «Стройинвест» по наибольшему числу признаков.

С использованием мультипликаторов Активы/Цена, Собственный капитал/Цена по компаниям – аналогам была получена стоимость 29% пакета акций ОАО «Стройинвест»:

719 400,68 долларов США или 20 430 979,18 рублей.

Все расчеты по определению стоимости по методу сделок приведены в Приложении 1.

2.4 Корректировка и согласование оценок

Неконтрольные пакеты акций обычно стоят меньше пропорциональной доли активов, к которым они относятся. Это вполне понятно, так как держатель неконтрольного пакета акций может, например, избирать меньшее количество членов Совета директоров предприятия, а там, где кумулятивное голосование не предусмотрено или вообще запрещено, он не в состоянии избрать даже одного директора.

Не имея контроля над Советом директоров, акционер не может влиять на политику развития предприятия, величину дивиденда, заключение сделок, направление и объемы инвестиций и многое другое. Таким образом, держатель неконтрольного пакета не имеет голоса в делах компании и полностью зависит от держателей контрольного пакета.

В то же время очевидны различия в стоимости миноритарного и блокирующего пакетов, поскольку блокирующий пакет дает ряд преимуществ, недоступных для миноритарного пакета, в частности сюда можно отнести право вето.

К настоящему времени проведены и опубликованы обширные исследования премий за обладание контрольным пакетом , которые определяются как «дополнительная стоимость, неотъемлемо присущая контрольному пакету в противовес миноритарным долям и отражающая силу контроля» . По этому определению скидка на неконтрольный характер участия является обратной по отношению к премии за контроль. Специализированные компании отслеживают поглощения и публикуют данные по премиям за контроль. В литературе встречаются ссылки на то, что премия за контроль может колебаться в диапазоне 30-50 % .

Эксперты полагают, что для обычных предприятий в нашей стране это соотношение является оценкой снизу. Связано это, прежде всего с тем, что в странах с развитой экономикой нет такого огромного несоответствия между рыночной и балансовой стоимостью акций, как в России. Как показывает опыт оценки предприятий, имеющихся, например, в базе данных «Департамента профессиональной оценки», это несоответствие находится в диапазоне 0,02-0,05. Для зарубежных компаний соотношение редко бывает меньше 0,5. Более того, аналитики постоянно отслеживают указанный показатель для того, чтобы знать, не являются акции той или иной компании в настоящий момент «переоцененными» на рынке, т.е. данный показатель может быть и существенно более 1.

Базовая стоимость, из которой вычитается скидка на неконтрольный характер, - это пропорциональная данному пакету доля в общей стоимости предприятия.

Поскольку метод сделок учитывает величину блокирующего пакета акций, то корректировка на контроль уже заложена в стоимости аналогичных пакетов акций, реализуемых на рынке.

В то же время метод дисконтированных денежных потоков и метод чистых активов отражают стоимость контрольного пакета, следовательно, требуется применение скидки на неконтрольный характер. Однако, эта скидка в данном случае будет меньше, чем для миноритарного пакета акций открытого акционерного общества, который не является блокирующим.

Скидка на неконтрольный характер, учитывающая блокирующий тип оцениваемого пакета акций, определена экспертами на уровне 25%.

Ликвидность – это способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина в процентах, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности.

Скидка за недостаточную ликвидность применяется для корректировки значений, полученных методом дисконтированных денежных потоков и методом чистых активов. Стоимость, полученная согласно сравнительного подхода, принимается без изменения, так как рассматривались продажи сопоставимых пакетов акций, обладающих, по мнению оценщиков, аналогичной ликвидностью.

Поскольку акции ЗАО «Стройинвест» не котируются на фондовом рынке и их продвижение связано с определенными затратами, то текущая рыночная стоимость оцениваемого пакета в соответствии с законами рынка отражает данный факт. Таким образом, скидка за недостаточную ликвидность определена на основе рекомендаций ЦБ РФ по оценке корпоративных ценных бумаг в размере 40%, что является вполне адекватным на российском фондовом  рынке при текущем его состоянии.

Итак, уменьшаем стоимости 29% пакета акций, полученные при использовании метода чистых активов и метода дисконтированных денежных потоков, на 25% (скидка на неконтрольный характер) и на 40% (скидка на неликвидный характер) и получаем (после округления до целых):

метод чистых активов: 2 253 169 х (1-0,25) х (1-0,40) = 1 013 926 долларов США.

метод дисконтированных денежных потоков: 826 597 х (1-0,25) х (1-0,40) = 371 969 долларов США.

метод сделок: 719 401 долларов США.

При определении итоговой величины стоимости, были учтены особенности методов и специфика их применения для оцениваемого предприятия.

Так, доходный подход отражает текущее финансовое состояние компании, а также ее будущие перспективы, учитывая данные финансового анализа. Однако, данный подход базируется на прогнозных данных, что обуславливает определенные стоимостные колебания.

Сравнительный подход ориентируется на стоимость аналогичных пакетов акций других компаний, сопоставимых по ряду признаков с ОАО «Стройинвест». Однако, учесть в полном объеме различия между организациями не представляется возможным в виду недостаточной прозрачности информации по аналогам.

Метод чистых активов определяет стоимость акций как стоимость имущества, обеспечивающего выпуск данных ценных бумаг. То есть, стоимость акций отражает долю в стоимости имущества предприятия, на которую может претендовать собственник соответствующего пакета.

Итак, распределим веса следующим образом:

  •  Метод чистых активов - 40%.
  •  Метод дисконтированных денежных потоков – 35%.
  •  Метод сделок – 25%.

Таким образом, рыночная стоимость 29% пакета акций ЗАО «Стройинвест» составляет (округленно):

1 013 926 х 0,40 + 371 969 х 0,35 +  719 401 х 0,25 = 715 610 долларов США или 20 323 324 рублей по курсу ЦБ РФ на дату оценки

ВЫВОДЫ

Оценка бизнеса является функцией (деятельностью), которую в разных ситуациях часто приходится осуществлять в рыночной экономике. Ею необходимо заниматься и при оценке подлежащего продаже предприятия-банкрота, и при определении того, на какую сумму нормально работающее открытое акционерное общество имеет право выпустить новые акции (на сумму, превышающую балансовую стоимость собственного капитала предприятия), и при исчислении цены, по которой любое (открытое либо закрытое) акционерное общество должно выкупать акции выходящих из него акционеров (в том числе учредителей). Это может относиться также к обществам и к товариществам с ограниченной ответственностью, если соответствующее предусмотрено их уставом.

Причем не важно, о какой стране с рыночной экономикой идет речь. Сказанное универсально и касается, в соответствии с действующим законодательством (в частности, с Законом об акционерных обществах, вступившим в силу с января 1996 г.), также и России.

В подобном наиболее широком смысле предмет оценки бизнеса понимается двояко.

Первое его понимание сводится к традиционному сейчас в нашей стране пониманию оценки бизнеса как оценки фирмы в качестве юридического лица. Для этого понимания так же - по традиции экономики, где бизнесом занимались только юридические лица, имеющие на балансе определенное имущество, - характерно отождествление оценки бизнеса фирм с оценкой имущества этих фирм.

Второе - более распространенное в мире - понимание оценки бизнеса заключается в том, чтобы выяснить, сколько стоят не фирмы, зарабатывающие те или иные доходы, а права собственности, технологии, конкурентные преимущества и активы, материальные и нематериальные (последние не обязательно отражают соответствующие технологии и преимущества), которые дают возможность зарабатывать данные доходы. Причем эти права, технологии и активы могут принадлежать не юридическим, а физическим лицам. Это не лишает их привлекательности в качестве объектов купли-продажи на рынке.

В процессе оценки была определена рыночная стоимость блокирующего пакета акций, составляющего 29% от уставного капитала ЗАО «Стройинвест».

Была определена стоимость данного пакета по наиболее вероятному, по нашему мнению, сценарию развития событий. Стоимость оцениваемого пакета акций составила 715 610 долларов США или 20 323 324 рублей (курс ЦБ РФ на дату оценки 28,4 рублей за 1 доллар США).

Дополнительно был рассчитан вариант, учитывающий негативные тенденции в деятельности ЗАО «Стройинвест», которые были экстраполированы на несколько прогнозных лет.

При этом рыночная стоимость 29% пакета акций составила по нашим оценкам 645 462 долларов США или 18 331 121 рублей (курс ЦБ РФ на дату оценки 28,4 рублей за 1 доллар США).


СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

  1.  Азгальдов Г.Г.. Оценка ценных бумаг. МАОК, 2008.
  2.  Бутова Г. Ф. Учет основных средств, малоценных и быстроизнашивающихся предметов. - М.: Экспертное бюро, 2007.
  3.  Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и инновации. - М.: Филинъ, 2007.
  4.  Вернер Беренс, Питер М. Хавранек. Руководство по оценке эффективности инвестиций. - М.: Инфра-М, 2005.
  5.  Виленский П. Л., Лившиц В. Н., Орлова Е. Р., Смоляк С. Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. - М.: ДЕЛО, 2008.
  6.  Выгон Г.В. Премия за риск на российском фондовом рынке. деп. в ВИНИТИ, № 2816-В98. М. 2009
  7.  Гвоздик А.А. Новая модель поведения рынка. //Труды международной конференции "Теория активных систем". – М.: ИПУ РАН, 2004. Т.2, с.23-24.
  8.  Грязнова А. Г., Федотова М. А. Оценка бизнеса. - М.: Финансы и статистика, 2008
  9.  Грязнова А. Г., Федотова М. А., Мамонова Л. Б. Оценочная деятельность в России. Сборник научных трудов - М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2008.
  10.  Денисов А.Ю., Соломович В. Г. Переоценка основных фондов. Рекомендации и нормативное регулирование. Общероссийский классификатор основных фондов. М.: ИКЦ «ДИС», 2007.
  11.  Козлов А., Салун В. Сколько стоит "закрытая" компания? // Рынок ценных бумаг. – 2008. – № 16.
  12.  Коупленд Том, Коллер Тим, Мкррин Джек. Стоимость обыкновенных акций компаний: оценка и управление / Пер. с англ. – М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 2008.
  13.  Литвак Б. Г. Экспертные оценки и принятие решений. - М.: Патент 2006.
  14.  Мишняков В., Миловидов К. Использование отраслевого мультипликатора "капитализация/запасы" в оценке стоимости нефтяных компаний // Рынок ценных бумаг. – 2009. – № 1.
  15.  Оценка бизнеса / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2004.
  16.  Павловец В.В. Введение в оценку стоимости бизнеса // Аудит и финансовый анализ. – 2004.
  17.  Петренко Л.И., Синогейкина Е.Г. Что такое ВИНК и сколько она стоит? //Журнал "Вопросы оценки", №3, 2009, стр.11-22.
  18.  Поманский А.Б., Выгон Г.В. Анализ связи технологической эффективности и рыночной капитализации компаний. Экон. и мат. методы, № 2 Т.35. м. 2008
  19.  Поманский А.Б., Выгон Г.В.. Определение недооценённых компаний по коэффициентам эффективности на примере российских ВИНК. деп. в ВИНИТИ, № 2244-В99. М. 2009
  20.  Рутгайзер В. М., Дронова Н. Д., Еленева Ю. Я. и др. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования. - М.: ДЕЛО, 2008.
  21.  Соколов В.Н. Методы оценки предприятия / СПбГИЭА. – СПб., 2004. – 144с.
  22.  Тришин В.Н., Шатров М.В. Метод экспресс-оценки для крупного предприятия. //Журнал "Имущественные отношения в Российской Федерации", №10(15), 2008, стр. 77-85.
  23.  Федотова М.А. Сколько стоит бизнес?. М.: Перспектива, 2004.
  24.  Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг. Учебно-практическое пособие. М.:ИНФРА-М,2004.
  25.  Фельдман А.Б.. Ценные бумаги. МАОК, 2004.
  26.  Шакин В.А. Экспресс-оценка действующего предприятия (бизнеса). //Статья опубликована на сайте www.appraisal.ru.
  27.  Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний // Рынок ценных бумаг. – 2009. – № 4.


ПРИЛОЖЕНИЕ 1

Расчет чистых активов акционерного общества

Наименование показателя

Код строки

Величина чистых активов, тыс. руб.

Удельный вес, %

Корректировка, тыс.руб.

Скорректированная величина чистых активов, тыс. руб.

Активы

Нематериальные активы

110

169

0,03%

169

Основные средства

120

50 244

8,06%

50 244

НЗС

130

7 391

1,19%

-7 391

0

Долгосрочные финансовые вложения

140

21 793

3,49%

21 793

Прочие внеоборотные активы

150

0

0,00%

0

Запасы

210

206 567

33,12%

206 567

Дебиторская задолженность

230

               106 466   

17,07%

                  106 466   

Краткосрочные финансовые вложения

250

204

0,03%

204

Денежные средства

260

15 819

2,54%

15 819

Прочие оборотные активы

270

214 978

34,47%

214 978

Итого активы

623 632

100%

616 241

Пассивы

Целевые финансирование и поступления

450

0

0,00%

0

Заемные средства

510,520,610

0

0,00%

0

Кредиторская задолженность

620

               183 821   

46,47%

183 821

Расчеты по дивидендам

630

                  6 858   

1,73%

6 858

Резервы предстоящих расходов и платежей

650

                     887   

0,22%

887

Прочие пассивы

670

               204 020   

51,57%

204 020

Итого пассивы

395 586

100%

395 586

Скорректированная стоимость чистых активов

228 046

220 655

Скорректированная стоимость чистых активов

$7 769 547

$2 253 169


Прогноз первоначальной стоимости основных фондов

Показатель

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Пост   прогнозный период

Стоимость основных средств на конец года, тыс.руб.

39 823

85 272

71 504

50 244

58 812

59 951

51 705

51 705

Стоимость поступивших основных средств, тыс.руб.

10 038

9 403

23 825

21 982

30 306

30 592

Поступления, %

25%

11%

33%

37%

51%

59%

Абсолютное изменение поступления,% (в прогнозном периоде по скользящей средней)

-14%

22%

4%

13%

9%

Стоимость выбывших основных средств, тыс.руб.

7 096

18 935

41 805

Выбытие, % (в прогнозном периоде по скользящей средней)

18%

22%

58%

20%

48,6%

72,9%

0%

Абсолютное изменение выбытия,%

4%

36%

20%

28%

24,3%

Изменение стоимости, %

7%

-11%

-25%

17%

2%

-14%

0%


Прогноз нематериальных активов

Показатель

2002

2003

2004

2005

2006

2007

20008

Пост   прогнозный период

Выручка-нетто, тыс.руб.

97 230

76 436

90 756

75 342

70 410,51

69 285,15

63 481,89

59 986,25

Стоимость нематериальных активов

35

52

87

169

Отношение стоимости нематериальных активов к выручку, %

0,04%

0,07%

0,10%

0,22%

0,11%

0,12%

0,14%

0,15%

Скользящая средняя за 4 года,%

0,11%

0,12%

0,14%

0,15%

Прогнозная стоимость нематериальных активов, тыс.руб.

74,75

85,71

87,36

87,36

Амортизационные отчисления,%

20%

20%

20%

20%

Сумма амортизационных отчислений, тыс.руб.

14,95

17,14

17,47

17,47


Прогноз амортизационных отчислений

Показатель

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Пост   прогнозный период

Амортизационные отчисления, тыс.руб.

17 900

40 467

32 217

22 643

27 800

25 662

24 411

24 411

Стоимость основных средств на конец года, тыс.руб.

39 823

85 272

71 504

50 244

58 812

59 951

51 705

51 705

Изменение стоимости основных средств, %

214,13%

83,85%

70,27%

122,75%

92,29%

95,10%

103,38%

Изменение суммы амортизационных отчислений, %

226,07%

79,61%

70,28%

122,78%

92,31%

95,12%

Соотношение изменения стоимости ОС и суммы амортизационных отчислений

0,95

1,05

1,00

1,00

1,00

1,00

Прогноз чистой прибыли

Показатель

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Пост   прогнозный период

Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей)

97 230,02

76 436,00

90 756,00

75 341,87

70 410,51

69 285,15

63 481,89

59 986,25

Темпы роста выручки, %

-21,39%

18,73%

-16,98%

-6,55%

-1,60%

-8,38%

-5,51%

Чистая прибыль за год, тыс.руб.

10 212,70

7 132,00

4 898,00

9 891,07

11 224,78

10 223,55

10 456,86

10 109,81

Темпы прироста чистой прибыли

0,70

0,69

2,02

1,13

0,91

1,02

0,97

Скользящая средняя

1,13

0,91

1,02

0,97


Определение чистой текущей стоимости

Показатель

2006

2007

2008

Пост   прогнозный период

Годы

1

2

3

Чистая прибыль за год, тыс.руб.

11 224,78

10 223,55

10 456,86

10 109,81

Амортизационные отчисления, тыс.руб.

27 800,15

25 662,41

24 410,86

24 410,86

Прирост долгосрочной задолженности, тыс.руб.

0,00

0,00

0,00

0,00

Прирост оборотного капитала, тыс.руб.

-986,27

-225,07

-1 160,65

-699,13

Капитальные вложения, тыс.руб.

21 981,93

30 305,96

30 591,98

24 410,86

Денежный поток, тыс.руб.

16 056,73

5 354,93

3 115,08

9 410,68

Ставка дисконтирования, %

30%

30%

30%

30%

Темпы роста в постпрогнозном периоде, %

5,0%

Стоимость в постпрогнозном периоде, тыс.руб.

37 642,73

Чистая текущая стоимость денежного потока, тыс.руб.

12 351,33

3 168,60

1 417,88

17 133,70

Сумма текущих стоимостей, тыс.руб.

34 071,50

Избыток собственных оборотных средств

46 878,00

Неоперационные активы, тыс.руб.

0,00

Итого, тыс.руб.

80 949,50

ИТОГО, долл.США

2 850 334,54

                                           116 878   

ОбА

$826 597

                                             75 342   

Выр

23 475 355р.

20%

Треб. норма ОбА

                                             15 068   

         70 000   

Треб. норма ОбА

                                           101 810   

         46 878   

Избыток

Расчет ставки дисконтирования методом кумулятивного построения

R=Rf+(R1+R2+R3+R4+R5+R6)

Показатели

Возможные значения показателя,%

Величина показателя,%

Rf – безрисковая ставка,

15,5%

R1 – поправка на размер компании

0-5%

1,0%

R2  - поправка на качество управления

0-5%

4,0%

R3  - риск, зависящий от финансовой структуры предприятия

0-5%

4,0%

R4 – риск территориальной диверсификации

0-5%

1,0%

R5 – риск товарной диверсификации

0-5%

1,0%

R6 – премия за рентабельность и прогнозируемость дохода.

0-5%

3,0%

Ставка дисконтирования

30%


Финансовые показатели предприятий-аналогов

Показатель

зАО "Стройинвест"

ОАО Первый строительномонтажный трест

ОАО Моспромрадиострой

ОАО Спецсвязьстрой

ОАО Мосстрой-15

ОАО Самарадорстрой

ОАО Тюменская ПМК

Источник информации

Инфориация заказчика

"Реформа" №13, 2008г.

"Реформа" №13, 2008г.

"Реформа" №13, 2008г.

БСГУП №21, 2007.

"Реформа" №12, 2008г.

"Реформа" №11, 2008г.

Капитал и резервы, руб.

210 373 667

274 662 580

6 096 000

4 248 000

1 658 000

48 070 000

8 633 910

Внеоборотные активы, руб.

227 401 450

5 343 000

2 220 000

157 000

40 850 000

6 530 300

Оборотные активы (н.г.), руб.

235 474 160

2 179 000

4 252 000

47 330 000

71 066 000

354 200

Активы, руб.

627 972 267

462 875 610

7 522 000

6 472 000

47 487 000

111 916 000

6 884 500

Краткосрочная задолженность, руб.

395 586 133

187 983 150

1 479 000

2 224 000

46 381 000

43 846 000

1 176 520

Долгосрочная задолженность, руб.

0

229 890

0

0

0

20 000 000

Финансовые коэффициенты предприятий-аналогов

КсрЗ/ЧА

1,70

0,68

0,24

0,52

41,94

0,91

0,21

ДсрЗ/ЧА

0,00

0,000837

0,00

0,00

0,00

0,416

0,00

Соотношение коэффициентов по компаниям-аналогам.

КсрЗ/ЧА

1

0,402

0,144

0,308

24,635

0,536

0,121


Расчет мультипликаторов по компаниям-аналогам

Всего акций в обращении, шт.

168 922

6 033 500

204 672

730 900

962 401

22 227

52 330

Размер пакета акций, выставленного на продажу, %

38%

30%

20,2%

15%

20%

25%

Стоимость пакета акций, выставленного на продажу, руб.

22 927 300

4 482 346

89 390

288 720

3 600 000

52 336

Стоимость 29% пакета акций, руб.

17 497 150

4 332 934

128 333

558 192

5 220 000

60 710

Мультипликатор: Активы / Цена

7,67

0,50

7,38

24,67

6,22

16,44

Мультипликатор: Собственный капитал / Цена

4,55

0,41

4,84

0,86

2,67

20,62

Расчет рыночной стоимости пакета акций ЗАО "Стройинвест"

Показатели

Активы / Цена

Собственный капитал / Цена

Средние (медианные) значения

7,09

4,02

Финансовый показатель, учитывающий величину оцениваемого пакета акций, руб.

25 685 748,57

15 176 209,78

Веса

0,50

0,50

Итоговая стоимость, руб.

20 430 979,18

Итоговая стоимость, долл. США

719 400,68

1 Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний // Рынок ценных бумаг. – 2009. – № 4

2 Оценка бизнеса / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2004

3 Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и инновации. - М.: Филинъ, 2007

4 Виленский П. Л., Лившиц В. Н., Орлова Е. Р., Смоляк С. Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. - М.: ДЕЛО, 2008.

5 Азгальдов Г.Г.. Оценка ценных бумаг. МАОК, 2008

6 Азгальдов Г.Г.. Оценка ценных бумаг. МАОК, 2008

7 Коупленд Том, Коллер Тим, Мкррин Джек. Стоимость обыкновенных акций компаний: оценка и управление / Пер. с англ. – М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 2008.

8 Азгальдов Г.Г.. Оценка ценных бумаг. МАОК, 2008

9 Коупленд Том, Коллер Тим, Мкррин Джек. Стоимость обыкновенных акций компаний: оценка и управление / Пер. с англ. – М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 2008.

10 Азгальдов Г.Г.. Оценка ценных бумаг. МАОК, 2008



 

Другие похожие работы, которые могут вас заинтересовать.
17305. Оценки стоимости права собственности ценных акций для целей выкупа их обществом 36.33 KB
  Рассмотреть организационно-экономические и практические основы оценки именных акций компании; исследовать традиционные модели оценки обыкновенных акций компании в РФ и за рубежом, альтернативные модели и методы оценки акций; привести пример оценки стоимости акций компании ОАО КАМАЗ
10713. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ АКЦИЙ И ОБЛИГАЦИЙ 15.56 KB
  В дальнейшем будем обозначать оценки величины стоимости различных финансовых инструментов в следующем виде: VB – стоимость облигаций; VP – стоимость привилегированных акций; VS – стоимость обычных акций. Основной принцип оценки финансового инструмента состоит в справедливости сделки между эмитентом и инвестором которая привела к появлению этого инструмента: Текущая стоимость инструмента равна приведенной к настоящему времени стоимости денег которые обеспечит этот финансовый инструмент его владельцу в течение всего срока существования...
17247. ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ ЗАО "МПТ" С ЦЕЛЬЮ ИХ ПРОДАЖИ 219.59 KB
  По мере того как в России появлялись независимые собственники предприятий все острее возникала потребность в определении рыночной стоимости обыкновенных акций компаний. Оценка стоимости обыкновенных акций компаний – это процесс определения...
9235. Оценка качества ценных бумаг 12.29 KB
  Коэффициент настоящей и будущей стоимости ценных бумаг. Если обозначить начальную стоимость инвестиций символом НС уровень начисляемого на них процентного дохода символом К а будущую стоимость вложенных средств после того как на них один раз будут начислены проценты БС1 размер этой будущей стоимости можно определить: 1 В случае двукратного начисления сложных процентов будущая стоимость БС2 при обозначении которой подстрочный индекс характеризует...
20277. Оценка стоимости объектов интеллектуальной собственности и практика ее применения 132.55 KB
  Международные стандарты оценки объектов интеллектуальной собственности и анализ возможностей их применения в РК. Теоретические основы сравнительного анализа международных европейских и национальных стандартов оценки. Международные стандарты оценки...
9234. Участники рынка ценных бумаг. Государственный контроль за рынком. Саморегулирование как форма организации рынка. Конкретные формы структурной организации на российском рынке ценных бумаг 65.46 KB
  Конкретные формы структурной организации на российском рынке ценных бумаг. Участники рынка ценных бумаг. Конкретные формы структурной организации на российском рынке ценных бумаг.
14231. ПОНЯТИЕ И ОСНОВАНИЕ ВОЗНИКНОВЕНИЯ ПРАВА СОБСТВЕННОСТИ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ. СОСТАВ РЕСПУБЛИКАНСКОЙ СОБСТВЕННОСТИ 30.44 KB
  СОСТАВ РЕСПУБЛИКАНСКОЙ СОБСТВЕННОСТИ. Многие считают что право собственности составляет ядро общества. Проблема собственности и права на нее требует выявления круга отношений собственности полной и четкой их регламентации.
2619. Виды ценных бумаг 13.54 KB
  Облигация эмиссионная ценная бумага закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и или дисконт ст. Облигации выпускаются на определенный срок для привлечения дополнительных финансовых ресурсов.
14951. Рынок ценных бумаг 88.33 KB
  Рынок ценных бумаг включает: международные, национальные и региональные рынки, первичный рынок, вторичный рынок (биржевой и внебиржевой (организованный и неорганизованный)), рынки отдельных видов ценных бумаг.
7812. Сущность рынка ценных бумаг 19.25 KB
  Сущность рынка ценных бумаг. Экономическая и юридическая сущность рынка ценных бумаг.Инфраструктура рынка ценных бумаг.Налогообложение операций с ценными бумагами.
© "REFLEADER" http://refleader.ru/
Все права на сайт и размещенные работы
защищены законом об авторском праве.