Фондовая биржа. Технология операций расчетной палаты. Общая технология операций с ценными бумагами

Общая технология операций с ценными бумагами. Общая технология операций с ценными бумагами. Фондовая биржа представляет собой традиционно и постоянно действующий рынок ценных бумаг с...

2015-02-05

127.06 KB

6 чел.


Поделитесь работой в социальных сетях

Если эта работа Вам не подошла внизу страницы есть список похожих работ. Так же Вы можете воспользоваться кнопкой поиск


Раздел 8. Фондовая биржа. Технология операций расчетной палаты. Общая технология операций с ценными  

бумагами                                                                                                                                                                                    .   10

Общественная структура

Выборные органы

Общее собрание членов биржи

Заместители главного управляющего

Главный управляющий

Управляющие – руководители подразделений

Правление биржи

Президиум биржевого совета или совета директоров

Секретарь совета

Члены совета

редседатель совета

Биржевой совет или совет директоров

Ревизионная комиссия

Стационарнаая структура

Исполнительные подразделения (штатный аппарат)

Специализированные подразделения

Коммерческие организации, биржи

Комиссии,

комитеты

Раздел 8. Фондовая биржа. Технология операций расчетной палаты. 

Общая технология операций с ценными бумагами.

Фондовая биржа.

Понятие фондовой биржи.

Фондовая биржа представляет собой традиционно и постоянно действующий рынок ценных бумаг с определенным местом и временем по продаже и покупке ранее выпущенных ценных бумаг. Она является важным элементом современного экономического механизма.

Название биржа произошло от немецкого слова "die Borse" - кошелек. Его появление связано с деятельностью семейства Берзе из города Брюгге. Фамильным гербом семейства было изображение трех кошельков, а дом Берза стал постоянным местом встреч купцов и торговцев.

Правовой основой создания и функционирования фондовых бирж в России является Федеральный Закон Российской Федерации о рынке ценных бумаг, принятый Государственной думой 20 марта 1996 года и одобренный Советом Федерации 11 апреля 1996 года.

Согласно статьи 11 этого закона фондовой биржей может признаваться только организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организации торговли с иными видами деятельности, за исключением депозитарной деятельности и деятельности по определению взаимных обстоятельств.

Фондовая биржа создается в форме некоммерческого партнерства. Фондовая биржа организует торговлю только между членами биржи. Другие участники рынка ценных бумаг могут совершать операции на бирже исключительно через посредничество членов биржи.

Служащие фондовой биржи не могут быть учредителями и участниками профессиональных участников рынка ценных бумаг - юридических лиц, а также самостоятельно участвовать в качестве предпринимателей в деятельности фондовой биржи.

Фондовые отделы товарных и валютных бирж, являющиеся таковыми согласно законодательству Российской Федерации, признаются в целях настоящего Федерального закона фондовыми биржами и в своей деятельности, за исключением вопросов их создания и организационно-правовой формы, руководствуются требованиями настоящего Федерального закона, предъявленными к фондовым биржам.

Исторические этапы развития фондовых бирж в России.

Рынок ценных бумаг в нашей стране существовал в дореволюционный период (до 1917 г.), затем в период НЭПа в конце 20-х гг., а также в последующий период, но в довольно суженном виде. Развитие капитализма в России в конце 19 в было ускорено отменой крепостного права в 1861г., которая подтолкнула к созданию качественно новых товарно-денежных отношений, а также к расширению внутреннего рынка на базе капиталистических отношений. Однако и до этого периода, можно сказать, существовал рынок ценных бумаг - в виде государственных облигаций. Развитие капитализма, особенно создание акционерных обществ привело к широкому выпуску акций. Покупка и продажа ценных бумаг осуществлялась в основном через фондовые биржи* в Центральный (государственный) банк России.

Оборот акций в основном происходил через три фондовые биржи - Санкт-Петербурга, Москвы и Гельсингфорса.

До конца 19 в. в России не было ни одной фондовой биржи. Сделки с ценными бумагами осуществлялись на товарных биржах в соответствии с правилами биржевой торговли. В России существовала 21 товарная биржа, а фондовые операции осуществлялись на семи: Петербургской, Московской, Варшавской, Киевской, Одесской, Харьковской и Рижской. Ведущей была Петербургская биржа. На ней осуществлялись сделки и наибольшим числом бумаг, а их курсы принимались другими биржами как определяющие. Фондовый отдел Петроградской биржи был официально открыт 24 января 1917 года. Однако нестабильная политическая обстановка в стране привела к тому, что биржа просуществовала всего месяц. Первые дни Февральской революции были последними днями Петроградской Фондовой биржи.

Своего апогея рынок ценных бумаг России достиг к 1914 году. После революции, гражданской войны и проведенной всеобщей национализации средств производства рынок ценных бумаг как таковой прекратил свое существование. В период НЭПа начинается некоторое оживление рынка за счет выпуска государственных облигаций и незначительной части акций в системе разрешенного частного сектора. Это объясняется тем, что экономика принимает рыночный характер. Однако рынок ценных бумаг в период НЭПА носил весьма ограниченный характер в отличие от дореволюционного. В основном это было связано скорее с распределительным, чем с покупательным и мобилизационным аспектами ценных бумаг, так как не было фондовых бирж или самого рынка, где бы свободно покупались и продавались ценные бумаги.

При обсуждении в бывшем СССР вопроса о создании рынка ценных бумаг или финансового рынка ставился также вопрос и о создании фондовой биржи. Однако практика капиталистических сторон свидетельствует, что рынок ценных бумаг - это не только фондовая биржа, он делится в свою очередь на два: первичный (новые выпуски акций и облигаций), и вторичный (фондовая биржа), где осуществляется перепродажа ранее выпущенных ценных бумаг. Поэтому при создании рынка ценных бумаг вначале в бывшем СССР, а затем в России следовало бы четко оговорить структуру этого рынка: либо будет действовать один - в виде фондовой биржи, где будут одновременно котироваться новые и старые выпуски ценных бумаг, либо будут два рынка - по образцу западных стран.

Современная история отечественных бирж начинается в» 1990 году, когда были учреждены: Московская международная фондовая биржа (ноябрь 1990 года) и Московская центральная фондовая биржа (14 ноября 1990 года), а на следующий год Санкт-Петербургская фондовая биржа (февраль 1991 года).

Массовый переход с государственной на акционерную форму собственности потребовал создания общероссийской структуры организованных профессиональных профессионалов фондового рынка и в августе 1992 года в Москве была образована Федерация фондовых бирж России (ФФБР), которая объединила около 40 фондовых бирж и отделов.

Но торговля ценными бумагами в 1991-1992 годах не стала основным видом деятельности фондовых бирж Российской Федерации, так как ведущее положение на них заняли не акции и облигации предприятий, а финансовые инструменты за счет расширения их номенклатуры. В частности, в 1992 году на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ) при покупке и продаже преобладали опционы, депозитные, сберегательные, инвестиционные сертификаты. Фондовая биржа выполняла в основном не свойственные ей функции.

Указанная тенденция характерна для всех действующих в РФ фондовых бирж. В основе таких искажений лежит несколько причин. Во-первых, ценные бумаги (в основном акции) и сами акционерные общества не отвечали общепринятым международным стандартам. К концу 1992 года официально зарегистрированных акционерных компаний в России было всего 10%, тогда как остальные находились по существу на нелегальном положении. Во-вторых, около 90% акций в то время были эмитированы с нарушением закона, включая правила эмиссии и публичной отчетности. В-третьих, в ряде случаев происходило принудительное акционирование так называемых планово-убыточных предприятий.

Таким образом, в России в начале 90-х годов были сделаны первые шаги в организации рынка ценных бумаг, на котором постепенно возрастает объем операций фондовых бирж.

Основные права и обязанности фондовой биржи.

Согласно ст. 13 Федерального заона Российской Федерации о рынке ценных бумаг фондовая биржа самостоятельно устанавливает размеры и порядок взимания:

отчислений в пользу фондовой биржи от вознаграждения, получаемого ее членами за участие в биржевых сделках;

взносов, сборов и других платежей, вносимых членами фондовой биржи за услуги, оказываемые фондовой биржей;

штрафов, уплачиваемых за нарушение требований устава биржи, правил биржевой торговли и других внутренних документов фондовой биржи.

Фондовая биржа самостоятельно устанавливает процедуру включения в список ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, процедуру листинга и делистинга.

Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения ее членов о месте и времени проведения торгов, о списке и котировке ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, о результатах торговых сессий, а также предоставить другую информация. Фондовая биржа не вправе устанавливать размеры вознаграждения, взимаемого ее членами за совершение биржевых сделок.

Задачи и функции фондовой биржи.

Согласно действующему российскому законодательству фондовая биржа относится к участникам рынка ценных бумаг, организующим их куплю-продажу, т.е. "непосредственно способствующих заключению граждан-ско-правовых сделок с ценными бумагами". Являясь организатором рынка ценных бумаг, фондовая биржа первоначально занимается исключительно созданием необходимых условий для ведения эффективной торговли, но по мере развития рынка задачей становится не столько организация торговли, сколько ее обслуживание.

Согласно ст. 14 Закона о рынке ценных бумаг к обращению на фондовой биржи допускаются: ценные бумаги в процессе размещения и обращения, прошедшие предусмотренную Федеральным законом процедуру эмиссии и включенные фондовой биржей в список бумаг, допускаемых к обращению на бирже в соответствии с ее внутренними документами. Ценные бумаги, не включенные в список обращаемых на фондовой бирже, могут быть объектом сделок на бирже в порядке, предусмотренном ее внутренними документами.

Первая задача фондовой биржи заключается в том, чтобы предоставить место для рынка, т.е. централизовать место, ще может происходить как продажа ценных бумаг их первым владельцам, так и вторичная их перепродажа. При этом принципиальным положением существования бирж как организованного оптового рынка ценных бумаг является соблюдение обязательного требования всеми участниками торгов вести себя в соответствии с твердыми правилами.

Второй задачей фондовой биржи следует считать выявление равновесной биржевой цены. Выполнение этой задачи возможно в силу того, что биржа собирает большое количество как продавцов, так и покупателей, предоставляя им рыночное место, где они могут встречаться не только для обсуждения и согласования условий торговли, но и для выявления приемлемой стоимости (цены) конкретнькс ценных бумаг.

Третья задача биржи - аккумулировать временно свободные денежные средства и способствовать передаче права собственности. Привлекая покупателей ценных бумаг, биржа дает возможность эмитентам взамен своих финансовых обязательств получить нужные им средства для инвестиций, т.е. способствует мобилизации новых средств, с одной стороны, а с другой - расширению круга собственников.

Четвертая задача фондовой биржи - обеспечение гласности, открытости биржевых торгов.

Пятая задача биржи заключается в обеспечении арбитража. При этом под арбитражем следует понимать механизм для беспрепятственного разрешения споров.

Шестая задача биржи - обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале. Выполнение этой задачи достигается тем, что биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которые котируются на ней. Это достигается тем, что к обращению на бирже допускаются только те ценные бумаги, которые прошли листинг, т.е. соответствуют предъявляемым требованиям.

Седьмая задача биржи - разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли. Для ее выполнения на бирже принимаются специальные соглашения, которые разрешают использование специфических слов и оговаривают соблюдение их строгой интерпритации.

Органы управления биржей.

Чтобы фондовая биржа могла выполнять поставленные перед ней задачи, она должны иметь эффективную организационную структуру, которая могла бы обеспечить не только более низкие издержки, связанные с торговлей ценными бумагами, но и ликвидность рынка, достаточное число продавцов и покупателей, возможность получения участниками торгов необходимой и точной информации как о прошлых ценах и объемах заключенных сделок, так и текущих ценах продавца и покупателя, представленных объемах и видах ценных бумаг.

Организационная структура биржи должна также обеспечить доверие к ней со стороны ее членов, т.е. она должна иметь демократически избранные органы управления.

Поэтому биржа рассматривается как саморегулируемая ор-| ганизация, действующая на принципах биржевого самоуправле-I ния. Это проявляется в том, что в рамках действующего законода-| тельства биржа сама принимает решение об организации своего управления, что находит отражение в ее уставе.

      В соответствии с российским законодательными документами фондовые биржи создаются в форме некоммерческого партнерства. Поэтому ее органы управления делятся на общественную и стационарную структуры.

Общественная структура может быть представлена в виде следующей схемы.

Рис.8.1.  Общественная структура.

Общее собрание членов биржи является ее высшим законодательным органом управления.

Собрания членов биржи бывают годовыми, созываемыми в обязательном порядке раз в год с интервалом между ними не более 15 месяцев, и чрезвычайными (внеочередными). Последние созываются биржевым комитетом (советом), ревизионной комиссией или членами биржи, обладающими не менее 10% голосов.

К исключительной компетенции общего собрания относятся:

• осуществление общего руководства биржей и биржевой торговлей;

• определение целей и задач биржи, стратегии ее развития;

• утверждение и внесение изменений во внутрибиржевые нормативные документы;

• формирование выборных органов;

• рассмотрение и утверждение бюджета биржи, годового баланса, счета прибылей и убытков, распределение прибыли;

• прием новых членов биржи;

• утверждение сметы расходов на содержание комитета (совета) и персонала биржи, в том числе определение условий оплаты труда должностных лиц биржи, ее филиалов и представительств;

• принятие решения о прекращении деятельности биржи, назначение ликвидационной комиссии, утверждение ликвидационного баланса.

Так как собрание членов биржи собирается один раз в год, для оперативного управления биржей выбирается биржевой совет. Он является контрольно-распорядительным органом текущего управления биржей и решает все вопросы ее деятельности, кроме тех, которые могут решаться только на общем собрании членов биржи. Как правило, на биржевой совет возлагаются:

• заслушивание и оценка от четов правления;

• внесение изменений в правила торговли на бирже;

• подготовка решений общего собрания членов биржи;

• установление размеров всех взносов, выплат, денежных и комиссионных сборов;

• подготовка решения о приеме или исключении членов биржи;

• руководство биржевыми торгами;

• распоряжение имуществом биржи;

• наем и увольнение персонала биржи и т.д.

Из состава совета формируется правление, которое осуществляет оперативное руководство биржей и представляет ее интересы в организациях и учреждениях.

Порядок действия биржевого совета и правления определяется уставом и может иметь различия на разных биржах.

Контроль за финансово-хозяйственной деятельностью биржи осуществляет ревизионная комиссия, которая избирается общим собранием членов биржи одновременно с биржевым советом.

Ревизионная комиссия вправе оценить правомочность решений, принимаемых органами управления биржи. К общему собранию членов биржи ревизионная комиссия проводит документальную проверку финансово-хозяйственной деятельности биржи (сплошную или выборочную), ее торговых, расчетных, валютных операций. Кроме того, ревизионная комиссия проверяет:

• финансово-хозяйтвенную деятельность биржи, состояние ее счетов и достоверность бухгалтерской документации;

• постановку и правильность оперативного, бухгалтерского и статистического учета и отчетности;

• выполнение установленных смет, нормативов и лимитов;

• своевременность и правильность платежей в бюджет;

• своевременность и правильность отчислений и выплат;

• соблюдение биржей и ее органами законодательных актов и инструкций» а также решений общих собраний членов биржи;

• состояние кассы и фондов биржи. Ревизионная комиссия ведет проверки по:

• поручению общего собрания членов биржи;

• собственной инициативе;

• требованию биржевого комитета и участников биржи, обладающих в совокупности более 10% голосов.

Ревизии проводятся не реже одного раза в год.

Члены ревизионной комиссии вправе требовать от должностных лиц биржи представления всех необходимых документов и личных объяснений.

Результаты проверки направляются общему собранию членов биржи. При отсутствии аудиторов ревизионная комиссия составляет заключение по годовым отчетам и балансам, на основании которого общее собрание членов биржи может его утверждать. Члены ревизионной комиссии обязаны потребовать созыва чрезвычайного собрания членов биржи, если возникла угроза интересам биржи.

Стационная структура фондовой биржи может быть представлена следующей схемой:


Рис.8.2. Стационная структура фондовой биржи.

Стационарная структура биржи необходима для ведения хозяйственной биржевой деятельности. От того, как осуществляют свою работу подразделения, составляющие стационарную структуру, во многом зависит эффективность работы биржи.

Стационарная структура делится на исполнительные (функциональные) подразделения и специализированные.

Исполнительные (функциональные) подразделения - это аппарат биржи, который готовит и проводит биржевой торг. Она весьма разнообразны и зависят от объема биржевых сделок, количества членов и брокеров, которые работают на бирже. Однако обязательны также подразделения, как информационный отдел, отдел листинга, регистрационное бюро, бюро по программному обеспечению отдел по организации торгов.

Специализированные подразделения делятся на коммерческие организации, такие, как расчетная палата, депозитарий и комиссии, наиболее важными из которых являются: арбитражная, котированная, по приему в члены биржи, по правилам биржевой торговли и биржевой этике.

Фондовой биржей может признаваться только организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организации торговли с иными видами деятельности, за исключением депозитарной деятельности и деятельности по определению взаимных обязательств.

Служащие фондовой биржи не могут быть учредителями и участниками профессиональных участников рынка ценных бумаг – юридических лиц, а также самостоятельно участвовать в качестве предпринимателей в деятельности фондовой биржи.

Фондовые отделы товарных и валютных бирж, являющиеся таковыми согласно законодательству Российской Федерации, признаются фондовыми биржами и в своей деятельности, за исключением вопросов их создания и организационно-правовой формы, руководствуются требованиями Федерального закона, предъявленными к фондовым биржам,

Члены фондовой биржи.

Членами фондовой биржи могут быть любые профессиональные  участники рынка ценных бумаг, которые осуществляют деятельность, указанную в гл. 2 Федерального закона. Порядок вступления в члены фондовой биржи, выхода и исключения из ее членов определяется фондовой биржей самостоятельно на основании  внутренних документов.

Фондовая биржа вправе устанавливать количественные ограничения числа ее членов.

Неравноправное положение членов фондовой биржи, временное  членство, а также сдача мест в аренду и их передача в залог лицам, не являющимся членами данной фондовой биржи, не допускаются.

Фондовая биржа относится к числу закрытых бирж. Это означает, что торговать на ней ценными бумагами могут только ее члены. В российском законодательстве определяется, что членами фондовой биржи являются ее акционеры, любые профессиональные участники рынка ценных бумаг. В России к профессиональным участникам рынка ценных бумаг относятся коммерческие банки, как правило, самые активные члены биржи. Членами российских фондовых бирж являются, как правило, юридические лица.

Так как члены российских бирж - ее акционеры, то их число ограничено. Оно определяется уставным фондом, количеством выпускаемых акций и тем их количеством, которым может владеть один член биржи. Такая практика характерна для большинства стран в мире. Поэтому прием новых членов биржи оговаривается уставом.

Для фондовой биржи все ее члены равны, т.е. не допускаются разные категории членов, как это имеет место, например, на товарных биржах. Это приводит к тому, что не может быть временного членства, сдача места члена биржи в аренду или залог тем лицам, которые не являются членами биржи или фондового отдела.

Требования, предъявляемые к членам биржи, устанавливаются как законодательством, так и самими биржами. При этом обычно в законах устанавливаются лишь общие требования к членству на бирже, а внутрибиржевые нормативные документы предъявляют дополнительные требования. Например, биржа может определить необходимость содержания в уставах организаций, претендующих на членство, статей, декларирующих право проведения операций с ценными бумагами, а также обязательность наличия квалификационных аттестатов у физических лиц, предъявляющих их на бирже.

Биржа дает возможность своим членам:

• участвовать в общих собраниях биржи и управлять ее делами;

• избирать и быть избранными в органы управления и контроля;

• пользоваться имуществом биржи, имеющейся информацией и любыми услугами, которые она оказывает;

• торговать в зале биржи как от своего имени и за свой счет (исполняя функции дилера), так и от имени и за счет клиента (исполнять функции брокера);

!         • участвовать в разделе и получении оставшегося после ликвидации биржи имущества.

Вместе с тем биржа определяет и обязанности членов биржи. Они должны:

  •  соблюдать устав биржи и другие внутрибиржевые нормативные документы;
  •  вносить вклады и дополнительные взносы в порядке, размере и способами, предусмотренными уставом и нормативными документами;
  •  оказывать бирже содействие в осуществлении ее деятельности.

Основные права и обязанности фондовой биржи.

Фондовая биржа самостоятельно устанавливает размеры и порядок взимания:

отчислений в пользу фондовой биржи от вознаграждения,  получаемого ее членами за участие в биржевых сделках;взносов, сборов и других платежей, вносимых членами фондовой биржи за оказываемые ею услуги;

штрафов, уплачиваемых за нарушение требований устава биржи, правил биржевой торговли и других внутренних документов фондовой биржи.

Фондовая биржа самостоятельно устанавливает процедуру включения в список ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, процедуру листинга и делистинга.

Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения ее членов о месте и времени проведения торгов, о списке и котировке ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, о результатах торговых сессий, а также предоставить другую информацию, указанную в ст. 9 Федерального закона.

Фондовая биржа не вправе устанавливать размеры вознаграждения, взимаемого ее членами за совершение биржевых сделок.

Порядок допуска ценных бумаг  к биржевой торговле.

К обращению на фондовой бирже допускаются:

ценные бумаги в процессе размещения и обращения, прошедшие предусмотренную Федеральным законом процедуру эмиссии и включенные фондовой биржей в список ценных бумаг, допускаемых к обращению на бирже в соответствии с ее внутренними документами. Ценные бумаги, не включенные в список обращаемых на фондовой бирже, могут быть объектом сделок на бирже в порядке,  предусмотренном ее внутренними документами;

иные финансовые инструменты в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Технология работы фондовой биржи.

Фондовая биржа – организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемый профессиональными участниками рынка ценных бумаг для взаимных оптовых операций.

Фондовая биржа – это лучший рынок, создаваемый для лучших ценных бумаг лучшими (крупнейшими, пользующимися доверием и финансово устойчивыми) посредниками, работающими на рынке ценных бумаг.

Признаки классической фондовой биржи:

биржа – централизованный рынок с фиксированным местом     торговли (наличие торговой площадки);

существование процедуры отбора наилучших товаров (ценных бумаг, отвечающих определенным требованиям: финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента,  массовость ценной бумаги как однородного

и стандартного товара, серийность и равенство прав,  предоставляемых разными выпусками, массовость спроса, четко  выраженная колеблемость цен, в том числе сезонная, возможность гарантий поставки и т.д.);

существование процедуры отбора лучших операторов рынка в     качестве членов биржи;

наличие временного регламента торговли ценными бумагами     и стандартных торговых процедур;

централизация регистрации сделок и расчетов по ним;

установление официальных (биржевых) котировок;

надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики рынка).

Рис. Схема фирования финансовой группы крупной универсальной компанРис.8.3.

Функции фондовой биржи:

создание постоянно действующего рынка;

определение цен;

распространение информщии о товарах и финансовых инструментах, их ценах и условиях обращения;

поддержание профессионализма торговых и финансовых посредников;

выработка правил;

индикация состояния экономики, ее товарных сегментов и фондового рынка.

Организационная структура фондовых бирж.

Организационная структура фондовых бирж отражает выполняемые биржами функции. В обобщенном виде оргструктура представлена на рисунке:

Рис.8.4. Организационная структура фондовых бирж

Фондовая биржа как предприятие.

Хотя в международной практике общепризнанным является подход к фондовой бирже как к некоммерческому институту, в 80-90-е годы становится распространенным мнение о том, что биржа "должна зарабатывать", в частности, предоставлением услуг участникам рынка и широкой публике. Денежные средства фондовых бирж инвестируются с целью получения процентов и дивидендов.

Примеры:

Франкфуртская фондовая биржа: плата за листинг, плата за использование германского фондового индекса DАХ, плата за пользование техническими системами биржи и т.д.

Чикагская фондовая биржа: продажа автоматизированных торговых, депозитарных и клиринговых систем фондовым биржам других стран, предоставление им консультативных, методических, организационных и учебных услуг при их создании (развивающиеся рынки) или структурной перестройке.

По данным Международной федерации фондовых бирж (отчет FIBV за 1992 г.), структура доходов бирж – ее членов диверсифицирована и складывается в среднем из следующих статей:


  •  распространение информации о ценах
  •  продажа финансовой информации
  •  плата за листинг
  •  взносы членов биржи
  •  услуги
  •  прочие доходы

– 10,4%;

– 1,5%;

– 24%;

– 6,3%;

– 41%;

– 16,7%.

Фондовая биржа: виды рынков.

Фондовая биржа не является чем-то однородным. Она в свою очередь обычно состоит из нескольких видов "вложенных в нее" рынков, объединенных своей принадлежностью бирже. Эти рынки могут быть разделены по времени торгов, по участникам, по торговым площадкам, по техническим поддерживающим системам, по правилам игры и т. д. Но все они составляют систему рынков одной и той же фондовой биржи.

Рассмотрим устройство фондовой биржи с позиций того, из каких рынков она может состоять, и дадим классификацию этих рынков.

Классификацию рынков, составляющих фондовую биржу, можно провести по следующим параметрам:

  •  по степени централизации рынка и качеству допущенных ценных бумаг;
  •  по видам ценных бумаг;
  •  по видам сделок;
  •  по технологиям.

По степени централизации рынка и качеству допущенных ценных бумаг рынки делятся на:

биржевой рынок;

внебиржевой (прибиржевой, околобиржевой) рынок.

По видам ценных бумаг рынки делятся на:

рынок акций;

рынок облигаций;

рынок варрантов, подписных прав;

рынок производных ценных бумаг, в том числе:

рынок опционов на ценные бумаги и фондовые индексы;

рынок фьючерсов на ценные бумаги и фондовые индексы.

Опционные и фьючерсные рынки могут существовать в качестве:

структурных подразделений традиционных фондовых бирж (фьючерсные и опционные секции);

дочерних институтов традиционных фондовых бирж (Франкфурт, Мельбурн);

самостоятельных опционных и фьючерсных бирж (например, Чикаго).

Анализ, проведенный по 20 ведущим фондовым биржам индустриальных стран (данные на начало 90-х годов),  показывает: фьючерсные и опционные рынки работают примерно на 65% фондовык бирж.

По видам сделок, осуществляемых на рынках, они делятся следующим образом:

рынок регулярных сделок;

рынок кассовых (спот) сделок;

рынок срочных (форвардных) сделок.

Регулярные сделки – полный расчет по ним (сверка, перемещение ценной бумаги и денежный расчет) должен произойти в обычные сроки (например, Т+3, Т+5 и т. д., где Т – день совершения сделки). Например, для Нью-Йоркской фондовой биржи такие сделки совершаются по формуле Т+5.

Кассовые (спот) сделки по ценным бумагам – полный расчет  по ним должен произойти в день заключения сделки.

Срочные (форвардные) сделки (основа спекулятивной игры) - полный расчет по ним должен произойти на определенную дату в будущем (при том, что цена финансового инструмента определяется в момент заключения сделки).

По технологиям рынки делятся на:

компьютерный рынок;

рынок традиционных торгов на основе "открытого выкрика".

Компьютерная биржа – это компьютерные торговые системы, позволяющие (с присутствием клиента или без такового на биржевой площадке) вводить приказы на покупку-продажу ценных бумаг, распространять среди участников рынка информацию о введенных поручениях, осуществлять автоматический аукцион – свод приказов на покупку и продажу с совпадающими ценовыми заявками, устанавливать цену исполнения сделки.

Примеры – системы BOSS (Франкфуртская фондовая биржа), CATS (Торонто), TORES (Токийская фондовая биржа), С.А.С. (Парижская фондовая биржа).

Технология операций расчетной палаты.

Расчетная палата является неотъемлемой частью любого фьючерсного рынка, предоставляя гарантии исполнения купленных или проданных на бирже контрактов.

Гарантии расчетной палаты.

Когда покупатель и продавец заключают между собой сделку, она должна пройти процедуру клиринга в расчетной палате. При регистрации расчетная палата разделяет исходный контракт на два и становится между продавцом и покупателем, выступая в роли продавца для каждого покупателя и покупателя для каждого продавца.

Так как расчетная палата становится противоположной стороной в каждой сделке, в ней консолидируется риск, связанный с невыполнением обязательств любой из сторон. В случае невыполнения обязательств каким-либо участником палаты (например, его неплатежеспособности) расчетная палата принимает на себя его биржевую позицию, включая любые образовавшиеся убытки. Таким образом, расчетная палата гарантирует исполнение сделок между своими участниками. Подобная гарантия предоставляется только для участников расчетной палаты, но не для их клиентов.

Для покрытия риска расчетная палата требует со своих участников внесения начальной маржи (называемой также залоговым депозитом) для каждого контракта. Маржа представляет собой денежный взнос, являющийся залогом честных намерений и эквивалентный однодневному движению биржевого курса. В случае неблагоприятного движения цен расчетная палата с целью покрытия потенциальных убытков потребует внесения дополнительных средств (вариационная маржа).

Регулярные операции расчетной палаты.

Биржевой учетный центр собирает данные по каждой заключенной на бирже сделке. Участники палаты подтверждают факт заключения сделки, в течение биржевого дня данные о ней передаются по компьютерной системе связи в расчетную палату.

В конце каждого биржевого дня сведения о курсах окончательных расчетов по фьючерсным сделкам по каждому контракту и по каждому рынку (виду товара) передаются из учетного центра в расчетную палату.

Вечером и ночью все сделки переоцениваются в расчетной палате по окончательным курсам, для каждого участника рассчитываются потенциальные доходы/убытки, связанные с его позицией по отношению к расчетной палате. На следующее утро расчетная палата требует с участника покрытия всех убытков.

Когда по какой-либо фьючерсной сделке производятся поставки, передача документов на право владения товаром в обмен за платеж происходит через расчетную палату.

Прочие операции расчетной палаты.

Необходимость регулярного внесения участниками палаты залоговых депозитов (начальной и вариационной маржи) означает, что расчетная палата должна иметь доступ к эффективной банковской  системе.

Для обеспечения точности и скорости клиринговых операций необходимы компьютерные системы, с помощью которых производится обмен данными между расчетной палатой, ее участниками и биржей.

Расчетная палата должна контролировать своих участников, требуя с них регулярные финансовые отчеты, и следить за их деятельностью на биржах и в других местах. Движение рыночных цен, рыночные позиции и позиции участников ежедневно контролируются на предмет выявления потенциального риска для расчетной палаты.

В случае невыполнения своих обязательств по сделке одним или более участниками расчетная палата должна обладать достаточными средствами для покрытия убытков участников (гарантийный фонд). Хотя для покрытия любых убытков имеется внесенная участниками маржа, этих средств может оказаться недостаточно при невыполнении обязательств каким-либо участником.

Межбиржевой клиринг и погашения.

Если участник торгов заключает сделки на нескольких биржах, для него более выгодно, когда их клиринг осуществляется в одной расчетной палате. Ежедневно ему предъявляется только одно требование о внесении маржи, он имеет дело только с одной административной системой, кредиты на одной бирже могут быть погашены дебетами на другой и т. д. В случае, когда каждая биржа обслуживается своей расчетной палатой, такая система расчетов невозможна без специального соглашения между палатами.

Когда на двух биржах торгуют идентичными (взаимозаменяемыми) контрактами, весьма вероятно, что участникам торгов захочется открыть позицию на одной бирже и закрыть ее на другой. Это обычно возможно только тогда, когда обе биржи обслуживаются одной расчетной палатой.

Если биржи обслуживаются разными расчетными палатами, для облегчения подобных операций палаты могут заключить соответствующее соглашение.

Существуют два базовых типа соглашений – соглашение о взаимном членстве и соглашение о взаимозависимости. С точки зрения организации клиринговых операций оба типа соглашений очень близки, однако имеется ряд юридических различий.

Взаимозависимость расчетных палат.

Каждая расчетная палата дает гарантии выполнения контрактов, которыми торгуют на обслуживаемой ею бирже. Одна из палат определяется участниками как их главная расчетная палата. Когда участник открывает позицию на бирже, она передается в его главную расчетную палату, которая обычным образом потребует с него маржу. Все сделки участника по взаимозаменяемым контрактам сосредоточиваются, таким образом, в одной расчетной палате.

Все расчетные палаты будут иметь сбалансированный взаимозаменяемый риск потенциальных убытков, покрываемых маржей. Расчетным палатам теперь не нужно становиться взаимными участниками, что избавляет их от ряда забалансовых обязательств, которые в в противном случае могут накапливаться.

Для реализации такой схемы взаимоотношений расчетных палат  необходимо обеспечить следующие условия:

законодательная совместимость расчетных палат, особенно по законам о невыполнении коммерческих обязательств;

взаимная приемлемость финансовых обязательств палат;

возможность обмена информацией между компьютерными системами палат;

достаточное время отведено для организации взаиморасчетов и банковских операций;

надежная система связи между расчетными палатами.

Подобные взаимоотношения не должны противоречить уставам расчетных палат.

Взаимное членство.

Каждая расчетная палата становится членом другой расчетной палаты.

Участники выбирают главную расчетную палату, которая будет осуществлять расчеты по всем их сделкам.

Когда участник заключает сделки на бирже, обслуживаемой расчетной палатой, которая не является главной, клиринг этих сделок осуществляется от имени главной расчетной палаты участника.

Расчетные палаты гарантируют друг другу выполнение обязательств от имени всех участников, которые выбрали их как главную расчетную палату.

ОБЩАЯ ТЕХНОЛОГИЯ ОПЕРАЦИЙ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ.

Сделка с ценными бумагами, как и с любым другим товаром, совершается в несколько этапов. Основные этапы проведения сделки на рынке ценных бумаг отражены на рисунке, приведенном ниже.

Заключение сделки – первый этап.

Первым этапом сделки является заключение договора. В дальнейшем мы будем говорить в основном о договоре купли-продажи  (как самой типичной сделке с ценными бумагами). Тем не менее большинство этапов любой сделки, совершенной, например, в виде договора мены или договора дарения, не отличаются по своей технике от основных этапов сделки купли-продажи.

Почти все типы сделок с ценными бумагами различаются между собой в основном по способу, месту и порядку заключения соответствующего договора.

Рис.8.5. Обобщенная схема проведения сделок.

Договор купли-продажи ценных бумаг может заключаться непосредственно между инвесторами – лицами, которые владеют этими бумагами и не принадлежат к кругу профессионалов (профессиональных участников) рынка ценных бумаг. Однако чаще всего купля-продажа ценных бумаг опосредуется профессиональными участниками, которые именуются брокерами. В зависимости от национального законодательства той или иной страны брокерами могут выступать профессиональные брокерские фирмы, специализированные инвестиционные банки, универсальные коммерческие банки, граждане. В сделках купли-продажи брокеры могут выступать либо в качестве комиссионеров на основании договора комиссии, либо в качестве поверенных на основании договора поручения. Эти две разновидности брокерских операций при всей их внешней схожести имеют ряд существенных различий.

На современном рынке подавляющее большинство сделок между "конечными" инвесторами опосредуется брокерами. К тому же, как правило, брокеры выступают при этом в качестве комиссионеров. Одна из отличительных особенностей договора комиссии заключается в том, что брокер (комиссионер) действует по поручению, за счет, но не от имени своего клиента (комитента). Комиссионер в исполнение договора комиссии, заключенного с комитентом, совершает сделку купли-продажи от собственного имени.

В связи с тем, что как "конечного" продавца, так и "конечного»

покупателя, как правило, обслуживают брокеры-комиссионеры, то договор купли-продажи заключается между этими брокерами. Кроме того, профессиональные участники рынка не только опосредуют сделки между инвесторами, но и совершают множество сделок за свой собственный счет как с "конечными" инвесторами, так и между собой. Речь, таким образом, идет о профессиональной среде, которая заинтересована в унификации и стандартизации процедур совершения сделок с ценными бумагами.

Самой известной организационной формой, способствующей установлению постоянных и единообразных правил заключения сделок купли-продажи, является фондовая биржа.

Принципы работы любой фондовой биржи предполагают строго профессиональный состав участников, наличие четких торговых процедур, локализацию заключения сделок в определенном специально оборудованном месте и в строго установленное время, строгий контроль со стороны профессионального сообщества и жесткую регламенгацию со стороны государственных регулирующих органов.

Существует множество других систем профессиональной торговли ценными бумагами, которые носят менее формализованный и почти не регламентируемый характер, территориально более рассредоточены и часто организационно не оформлены. Совокупность таких систем, принципы работы которых определяются устоявшейся практикой и строятся в основном на обычаях и принятых "по умолчанию" правилах, именуется внебиржевым рынком.

Техника заключения договоров купли-продажи на биржевом и внебиржевом рынке различна.

На "классических" фондовых биржах сделки заключаются между участниками биржевых торгов в устной форме или в форме обмена стандартными бумажными записками. На тех фондовых биржах, где процесс торгов доверен электронной технике, факт заключения сделки фиксируется в центральном торговом компьютере биржи. Внебиржевой рынок также знает несколько основных способов заключения сделок: устно (по телефону с записью переговоров на магнитную ленту), по телексу, по специализированным электронным сетям (например, "Рейтер – Дилинг").

На современном рынке ценных бумаг сделки очень редко заключаются путем одновременного подписания обеими сторонами двустороннего письменного документа. Как правило, это случается на первичном рынке, когда профессиональные участники распространяют вновь выпускаемые ценные бумаги в консорциуме по подписке.

Итогом первого этапа сделки является составление каждым из ее участников своих внутренних учетных документов, отражающих факт заключения сделки и ее основные параметры. В зависимости от применяемой техники заключения сделок это могут быть подписанные бланки договоров купли-продажи, записи в журналах  операций, брокерские и маклерские записки, "рапортички" трэйдеров, отметки на бланках исполненных заявок, записки контрагентов по сделкам, распечатки телексных сообщений, отчетные компьютерные файлы и их бумажные распечатки.

Заключение сделки купли-продажи – это только начало целой серии сложных и комплексных процедур, которые должны быть осуществлены, прежде чем сделка подойдет с своему логическому завершению – моменту, когда ценные бумаги окажутся наконец в собственности покупателя, а денежные средства окончательно поступят в распоряжение продавца.

День заключения договора купли-продажи обозначают в профессиональной литературе буквой Т (от англ. "trade" – "сделка").

Все остальные этапы сделки происходят позднее. День их совершения принято соотносить с днем первого этапа – днем Т. Например, если все этапы сделки полностью завершились на пятый рабочий день после дня заключения договора, то говорят, что сделка завершена в день Т+5. Следует иметь также в виду, что право собственности на продаваемые ценные бумаги переходит к новому владельцу не в момент заключения сделки купли-продажи, а только в момент ее исполнения. До этого срока на протяжении всех этапов сделки владельцем продаваемых ценных бумаг все еще остается продавец. Это правило становится актуальным тогда, когда на период между заключением сделки с ценной бумагой и ее исполнением приходится, например, выплата дивидендов или другое важнм событие. В этом случае правами получения дивидендов и другими правами, вытекающими из владения ценной бумагой, все еще обладает продавец.

Сверка – второй этап.

Второй этап сделки купли-продажи на рынке ценных бумаг именуется сверкой или полностью – сверкой параметров заключенной сделки (англ. trade comparison, trade matching). Задача этого этапа заключается в том, чтобы предоставигь сторонам возможность урегулировать все случайные расхождения в понимании сути и предмета заключенной сделки. Это очень актуально на тех рынках, где сделки заключаются устно (лично или по телефону) или путем обмена письменными записками. Недопонимание и технические ошибки особенно вероятны именно в таких системах.

Документы, составлением которых завершается первый этап сделки, служат для оформления специальных сверочных документов, предназначенных для использования на втором этапе сделки. После того, как сделка заключена, стороны должны обменяться этими дополнительными письменными сверочными документами, в которых дублируются все существенные параметры сделки. Во многих биржевых системах обмен сверочными документами осуществляется не непосредственно между сторонами, а организуетса специально предназначенной для осуществления сверки системой.  Ее роль, как правило, исполняет либо сама биржа, либо тесно работающая с биржей клиринговая организация.

На этапе сверки стороны сверяют свои внутренние учетные документы (оформленные по итогам первого этапа) со сверочными документами, полученными от контрагента. Если расхождений нет, то сверка считается успешной.

Международные стандарты и нормы рекомендуют всем национальным рынкам построить свою работу так, чтобы сверка, в какой бы форме она ни осуществлялась, завершалась бы не позднее дня Т+1. Этот день дается на то, чтобы стороны могли выявить возможные расхождения и своевременно их откорректировать, отменить сделку или отложить ее исполнение до завершения специального разбирательства. В любом случае, если сверка не будет произведена, то стороны, ошибочно понимая ее суть, после перехода к стадии исполнения обязательств по сделке могут столкнуться с большими проблемами.

Однако в ряде торговых систем отказались от сверки как специальной процедуры. В этих системах считается, что стороны, которые определили параметры сделки непосредственно в момент заключения договора, согласны пропустить этап сверки. Такой вариант возможен только тогда, когда стороны, заключая сделку, на все 100% уверены, что поняли друг друга правильно. Такая полная (или почти полная) уверенность может существовать, как правило, в двух случаях: во-первых, при заключении сделки в письменной форме с подписанием общего единого договора (что бывает достаточно редко), а во-вторых, в современных компьютерных биржевых системах, где ввод сделки с терминала считается одновременно и согласием на сверку. В этих случаях дальнейшему нормальному течению событий может помешать либо грубая оплошность одной из сторон, либо серьезный технический сбой в работе компьютера.

Такие сделки, которые как бы "проскакивают" этап сверки, именуются утвержденными.

Итоговыми документами второго этапа (опять же в зависимости от применяемой техники) могут быть письменные записки  или телексные распечатки от контрагента, компьютерные файлы или письменные документы (листы сверки) от специальной сверочной организации, подтверждающие факт успешной сверки. Такие документы передаются контрагентам по сделке, а также служат входящими документами для следующего этапа сделки.

Клиринг – третий этап.

После того, как сделка успешно прошла (или миновала) этап сверки, наступает очередь этапа, определяемого как клиринг.

Клирингом обычно именуется целый комплекс процедур, которые

начинаются после сверки и завершаются непосредственно перед исполнением сделки. Вопреки расхожему заблуждению клиринг не включает непосредственно переводы денежных средств или передачу ценных бумаг. Клиринг – это то, что предшествует денежным платежам и поставкам фондовых ценностей.

Этап клиринга включает в себя несколько последователь процедур:

  •  анализ итоговых сверочных документов;
  •  вычисление денежных сумм и количества ценных бумаг;
  •  оформление расчетных документов.

Первой процедурой является процедура анализа итоговых сверочных документов на их подлинность и правильность оформления. Если этап сверки завершается формированием компьютерных файлов, то клиринг начинается с проверки ключей шифрования и защиты принимаемой информации.

Второй процедурой клиринга является вычисление денежных сумм, которые подлежат переводу, и количества ценных бумаг, которые должны быть поставлены по итогам сделки. Так, помимо суммы платежа непосредственно за купленную ценную бумагу уплате также может подлежать налог на операции с ценными бумагами, биржевые и прочие сборы. Может применяться и взаимозачет встречньгк требований, которые возникли по разным сделкам и должны быть исполнены одновременно.

Необходимо отметить, что в момент заключения сделки купли-продажи ценных бумаг обе стороны приобретают как права, так и обязанности. Покупатель приобретает право по отношению к продавцу требовать поставки причитающегося количества ценных бумаг и одновременно становится обязанным уплатить соответствующую денежную сумму. Продавец становится обязанным поставить ценные бумаги и приобретает право требовать причитающуюся ему денежную сумму. Такими образом, как продавец, так и покупатель становятся по отношению друг к другу одновременно и кредиторами, и должниками. Их обязательства будут исполнены и требования удовлетворены только на последнем этапе сделки. Пока же на этапе клиринга производится четкое определение и вычисление их взаимных требований и обязательств. Процедура вычислений – самая важная во всем этапе клиринга. Существует множество способов расчета сумм и количеств ценных бумаг, подлежащих уплате и поставке. Основным фактором, определяющим конкретный способ и процедуру вычислений, является избранный способ организации взаимозачета встречных требований.

В ряде систем, особенно на внебиржевом рынке, не производится никакого встречного зачета требований. Каждая сделка исполняется отдельно от других сделок в полном соответствии с теми параметрами, с которыми она была заключена (единичный клиринг). В этом случае на этапе клиринга для продавца по каждой конкретной сделке производится вычисление количества ценных бумаг, которое он должен поставить, и суммы денежных средств, причитающихся ему, за минусом различных сборов и налогов. Для покупателя по каждой отдельной сделке рассчитывается количество причитающихся ему ценных бумаг и сумма денежных средств, которую он должен уплатить контрагенту плюс различные налоги и сборы. Особой трудности такие вычисления не представляют.

Резкое усложнение процедуры клиринга происходит, когда применяется взаимозачет (зачетный клиринг). Зачет встречных требований практикуется на большинстве современных бирж. Его цель – снизить количество платежей и поставок ценных бумаг по сделкам, заключаемым членами той или иной биржи. Биржевой оборот крупных бирж составляет многие десятки тысяч сделок в день, десятки миллионов ценных бумаг продаются и покупаются в течение одной биржевой сессии. Если эти сделки исполнять единичным образом, то с таким документооборотом с трудом бы справлялись биржи и обслуживающие их клиринговые организации. Таким образом, зачет применяется для того, чтобы снизить количество и упростить алгоритм осуществления платежных операций по итогам биржевых торгов. Вместе с тем зачет усложняет (и подчас довольно резко) процедуру клиринга.

Зачет может быть двусторонним и многосторонним. Двусторонний зачет применяется достаточно редко, главным образом на внебиржевом рынке в отношениях между старыми, доверяющими друг другу деловыми партнерами, а также на небольших фондовых биржах с малым количеством участников и небольшим оборотом. При таком методе зачета на этапе клиринга производится попарное (по каждой паре контрагентов) вычитание требований одного контрагента из требований другого до тех пор, пока после включения в расчет всех сделок установленного периода не определится чистое сальдо задолженности одного контрагента другому. Такое вычисление может производиться как по денежным средствам, так и по ценным бумагам (по каждому виду ценных бумаг отдельно). Следует отметить однако, что не всегда на одном и том же рынке метод денежного зачета может совпадать с методом зачета по ценным бумагам. Это определяется тем, каким способом и через какую систему предполагается в дальнейшем производить финальный платеж или поставку ценных бумаг.

К концу всей процедуры сделки каждый из участников должен исполнить свои обязательства и удовлетворить свои требования. Если применяется зачет, то удовлетворение многих встречных требований происходит одновременно единым платежом (поставкой).

Многосторонний зачет может быть также двух типов – без участия клиринговой организации в качестве стороны в расчетах и с таким участием.

При любом из указанных двух типов многостороннего зачета вычисление (вторая процедура клиринга) начинается с того, что для каждого участника клиринга производится калькуляция его собственных чистых требований или чистых обязательств по всем включаемым в расчет сделкам за установленный период. При этом из всех требований данного участника вычитаются все его обязательства и таким образом определяется чистое сальдо.

Полученное сальдо именуют позицией. Позиция "закрыта", если сальдо равно нулю, и «открыта», если сальдо не равно нулю. Если сальдо положительное, т. е. объем требований данного участника превышает его обязательства, то говорят, что у участника клиринга открыта "длинная позиция". Если сальдо отрицательное, т. е. участник клиринга должен больше, чем должны ему, то говорят, что у участника короткая позиция.

По итогам зачета среди участников клиринга отдельно по каждому виду финансовых инструментов и по денежным средствам выявляются те, кто имеет короткие позиции (нетто-должники), и те, кто имеет длинные позиции (нетто-кредиторы).

Сальдо встречных требований (позиция), определенное путем их зачета, говорит о том, какую сумму денежных средств или ценных бумаг по итогам клиринга каждый участник должен отдать или получить на завершающем этапе сделки. Такой окончательный платеж или поступление именуется ликвидацией позиции или урегулированием позиции. После урегулирования позиции сделки, включенные в расчет этой позиции и прошедшие процедуру клиринга, являются завершенными, а обязательства по ним – исполненными. Применение на этапе клиринга механизма многостороннего зачета с вычислением чистых позиций участников сделок именуется в иностранной литературе как нэттинг (англ. netting). Два типа многостороннего зачета отличаются друг от друга тем, каким образом предполагается урегулировать рассчитанную на этапе клиринга позицию.

При одном методе многостороннего зачета после вычисления позиций всех участников клиринга производится определение пар участников "кредитор-должник" таким образом, чтобы свести к минимуму число платежей (поставок ценных бумаг) от должников к кредиторам. Сторонами в окончательных расчетах по урегулированию позиций являются те же лица, которые были участниками сделок. При этом набор пар "кредитор – должник" от одного цикла клиринга к другому может меняться. Данный метод хорош в тех биржевых и внебиржевых системах, где круг участников достаточно узок, не подвержен быстрым изменениям, где участники имеют примерно равное финансовое положение и уровень кредито- и платежеспособности.

При другом методе в качестве стороны в урегулировании позиций участников торговли выступает клиринговая организация. При этом урегулирование позиции каждого участника осуществляется против клиринговой организации, она выступает единым кредитором для всех должников и единым должником по отношению ко всем кредиторам. То есть урегулирование позиций всех должников производится путем платежа (поставки) в пользу клиринговой организации, а урегулирование позиций всех кредиторов – путем получения денежных средств (ценных бумаг) от этой клиринговой организации. Урегулирование позиции участников торговли против клиринговой организации, а не против друг друга, т. е. полная смена сторон на этапе исполнения по сравнению с этапом заключения сделок именуется в иностранной литературе как новэйшн (англ. novation).

Метод новэйшн более удобен, так как у каждого участника на этапе исполнения сделок оказывается только один контрагент – клиринговая организация, в пользу которой надо перечислить сумму задолженности, или от которой надо получить сумму причитающихся средств (или ценных бумаг).

Именно метод новэйшн нашел себе применение в подавляющем большинстве клиринговых систем. Это объясняется его относительной простотой, удобством и независимостью от числа участников, а также возможностью создания надежных систем контроля за возникающими рисками.

Третья процедура клиринга состоит в оформлении расчетных документов, которые направляются на исполнение в денежную расчетную систему и систему, обеспечивающую поставку ценных бумаг. Форма и порядок заполнения расчетных документов устанавливаются этими системами. Количество оформляемых расчетных документов, указанные в них суммы (количества ценных бумаг) и определение сторон для осуществления платежей и поставок зависят от того, какой из способов взаимозачета применялся на предыдущей стадии. Исполнение этих расчетных документов будет являться завершением (исполнением) соответствующих сделок.

Исполнение сделки – четвертый этап.

Исполнение – последний этап сделки. Исполнение предполагает денежный платеж и поставку ценных бумаг. Платеж осуществляется системой денежных расчетов, избранной участниками сделок, поставка ценных бумаг также осуществляется соответствующей избранной системой.

Прежде чем перейти к описанию принципов функционирования этих систем, необходимо описать принципы, по которым исполнение "встраивается" в общую череду этапов сделки. Речь идет о том, на какой день после дня Т должно произойти исполнение сделки.

День исполнения сделки всегда фиксируется при заключении соответствующего договора купли-продажи. Иногда этот день указывается в тексте двустороннего документа о заключении сделки.  Но чаще профессиональные участники рынка устанавливают такой срок между заключением и исполнением сделки, который определяется и действует на существующем рынке как бы "по умолчанию", по соответствующим всеми исполняемым правилам и обычаям. Чем выше степень организованности рынка, тем четче и единообразнее применяемые на этом рынке стандартные

сроки. Сделки, заключаемые на самом организованном рынке – на фондовой бирже, – всегда должны иметь строго установленный график прохождения всех этапов – от заключения до исполнения.

Мировая практика знает два основных способа установления срока между датой заключения и датой исполнения сделок.

Один способ применялся ранее на узких и неактивных рынках, а также на крупных рынках, находившихся на начальных стадиях своего развития. В соответствии с этим способом устанавливался некоторый период времени (например, две недели) в течение которого заключались сделки, подлежащие исполнению одновременно в некоторую дату, наступавшую через определенное количество дней (например, через семь календарных дней) после окончания этого периода.

Второй способ применяется в настоящее время практически на всех биржах и в большинстве систем внебиржевого рынка. Он похож на первый способ с той поправкой, что периоды заключения сделок сокращены до одного дня. Таким образом, устанавливается, что сделки, заключенные в течение одного рабочего дня, должны исполняться одновременно в некоторую дату, наступающую через четко фиксированное количество рабочих дней.

Например, сделки, заключенные в понедельник, подлежат по правилам какого-либо рынка исполнению в следующий понедельник, т. е. через пять рабочих дней. В этом случае говорят, что сделки исполняются на день Т+5. По этому же правилу сделки, заключенные во вторник, исполняются в следующий вторник и т. д.

Именно такой способ рекомендуется международными правилами и стандартами для внедрения на всех современных рынках ценных бумаг.

Чем длиннее срок между датой заключения сделки и датой ее исполнения, тем большему риску подвергаются участники сделки. Если один из участников, имевший устойчивое финансовое состояние в момент заключения сделки, к моменту ее исполнения станет неплатежеспособным, то его контрагент может не получить причитающихся денежных средств или ценных бумаг. Чем дольше срок между заключением и исполнением сделки, тем больше вероятность ее неисполнения. Поэтому теоретически исполнение сделки нужно было бы осуществлять в день ее заключения.

Однако сложность и трудоемкость процедур сверки и клиринга, необходимость на каждом этале постоянного обмена информацией между клиринговой организацией и участниками сделок делают задачу немедленного исполнения сделок трудновыполнимой. Даже на американском рынке ценных бумаг, самом широком и емком, сделки исполняются в основном по правилу Т+5.

Только современная электронная техника может ускорить прохождение всех этапов сделки до кратчайших сроков. На современных электронных биржах и в клиринговых организациях процесс прохождения всех этапов сделки достигает одного дня, иногда заключение сделки и процедура клиринга осуществляются в один и тот же день. Но многое зависит от того, как электронный документооборот бирж и клиринговых организаций сочетается с действующими в той или иной стране системами денежных расчетов и поставки ценных бумаг.

Другим важным правилом, по которому должно строиться. исполнение сделок, является принцип "поставки против платежа» (ППП). Оно касается принципов, по которым должны синхронизироваться два параллельных процесса, составляющих этап исполнения – денежный платеж и поставка ценных бумаг.

Возможны три варианта:

  •  I вариант – покупатель получает купленные ценные бумаги раньше, чем продавец получает деньги;
  •  II вариант – продавец получает платеж раньше, чем покупатель получает купленные им ценные бумаги;
  •  III вариант – оба процесса происходят одновременно.

Принцип ППП непросто проконтролировать на вторичном рынке. Однако любая фондовая биржа и обслуживающая ее клиринговая организация обязаны позаботиться о введении контроля за соблюдением принципа ППП. Конкретные формы и механизмы контроля и выполнения принципа ППП зависят от того, как устроена система денежных расчетов и система поставок ценных бумаг в той или иной стране.

Организация денежных расчетов.

Любая национальная система денежных расчетов обслуживает весь платежный оборот той или иной страны. Денежные расчеты по операциям с ценными бумагами – только часть выполняемых ею функций. Нормальные системы денежных расчетов устроены таким образом, чтобы им было безразлично, какие платежные отношения им приходится обслуживать.

Расчеты по сделкам с ценными бумагами на внебиржевом рынке осуществляются, как правило, через обычную систему расчетов. Однако расчеты по биржевым сделкам производятся с некоторыми особенностями. Практика знает несколько способов организации биржевых денежных расчетов. Они отличаются друг от друга тем, насколько расчеты по сделкам с ценными бумагами производятся обособленно от других расчетных операций. Без такого обособления в принципе обойтись невозможно как минимум потому, что биржевые расчеты предполагают взаимозачет встречных требований, и потому, что биржи и клиринговые организщии не просто дают команды на перевод денежных средств, но и контролируют принцип ППП.

Модель биржевых расчетов, применяемая в той или иной стране, как правило, уникальна по своим особенностям. Однако можно на основе некоторого обобщающего анализа привести наиболее типичные варианты. Одним из самых надежных (с точки зрения контроля за рисками) вариантов является тот, при котором участники рынка создают систему, работающую как бы параллельно с общей системой расчетов. Такая модель применяется на немногих фондвых биржах, но чаще – при международных операциях с ценными бумагами.

Типичными примерами из международной практики являются международные депозитарно-клиринговые центры Euroclear  (Брюссель) и Cedel  (Люксембург). Эти организщии открывают корреспондентские счета во многих валютах банкам и другим организациям, профессионально занимающимся торговлей ценными бумагами на международном рынке. Расчеты между участниками этих систем по их взаимным сделкам могут осуществлятъся по корреспондентским счетам в этих депозитарно-клиринговых центрах.

Другим примером из новейшей российской практики является расчетная система Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), используемая с мая 1993 г. для расчетов по сделкам с Государственными краткосрочными бескупонными облигациями. Дилеры – участники расчетной системы ММВБ производят взаимные платежи за облигации по своим корреспондентским счетам в этой системе. Преимуществом такой модели является относительно высокая скорость расчетов: расчетная организация может в короткие сроки, а при использовании электронной техники – ден в день – осуществить перевод со счета плательщика на счет получателя платежа. При этом нет необходимости организовывать межбанковские переводы и задействовать другие расчетные системы, что обычно удлиняет и замедляет процедуру расчета.

Другим положительным качеством этой модели является то, что она дает возможность проконтролировать способность покупателей оплатить приобретаемые ими ценные бумаги.

Недостаток модели как раз заключается в том, что участники системы часто не могут свободно использовать остатки на своих счетах в обособленных депозитарно-клиринговых центрах для своих прочих операций. Если при этом срок перевода денежных средств из общей платежной системы в обособленную и обратно занимает ощутимый период времени, то это сказывается на рентабельности операций участников. Кроме того, наличие у участника раздельных счетов для обычных операций и для операций с ценными бумагами затрудняет управление ликвидностью.

Успех в нейтрализации этого недостатка зависит от того, какой способ взаимодействия установлен между специализированной расчетной системой и национальной системой расчетов. Если речь идет о системе, которая обслуживает биржевой оборот внутри какой-либо страны, то огромное значение имеет способ расчетов, применяемый в отношениях соответствующего центрального банка и биржевой расчетной системой. Международные депозитарно-клиринговые центры Cedel и Euroclear, обслуживающие в основном внебиржевой международный рынок ценных бумаг, имеют успех именно потому, что наряду с отлаженными взаимодействиями со многими национальными денежными системами (которые сами по себе функционируют достаточно надежно) позволяют осуществлять мультивалютные расчеты, чего отдельно взятая национальная денежная система обеспечить не может. Кроме того, Cedel и Euroclear позволяют банкам-участникам осуществлять не только расчеты по сделкам с ценными бумагами, но и по другим финансовым операциям.

Организация поставки ценных бумаг.

Возможны два способа поставки ценных бумаг по итогам сделки - путем передачи сертификатов ценных бумаг из рук прежнего владельца в руки нового владельца или же путем перевода этих ценных бумаг со счета ответственного хранения прежнего владельца на счет ответственного хранения нового владельца в специализированной организации – депозитарии.

Депозитарий – организация, осуществляющая хранение ценных бумаг своих клиентов и обслуживание этих ценных бумаг (инкассация и распределение процентов, дивидендов и т.д.).

Депозитариями в зависимости от законодательства соответствующей страны могут быть банки, другие организации, профессионально работающие на фондовом рынке, специализированные депозитарно-клиринговые организации.

Депозитарии заключают со своими клиентами договоры о ведении счетов депо (счетов ответственного хранения ценных бумаг). Эти договоры предусматривают обязанность депозитария принимать на хранение ценные бумаги клиентов, обслуживать принятые ценные бумаги, выдавать сертификаты ценных бумаг клиентам по их требованию, а также по требованию владельцев перерегистрировать права собственности на хранящиеся ценные бумаги в пользу других лиц. Последняя операция именуется переводом по счетам депо.

Владелец ценных бумаг, хранящихся в депозитарии и учитываемых на счете депо, может дать указание депозитарию перевести эти бумаги в пользу их нового владельца. Депозитарий, получив такое распоряжение, списывает (дебетует) ценные бумаги с счета депо прежнего владельца и зачисляет (кредитует) эти бумаги на счет нового владельца. Эта операция похожа на операцию денежного перевода. Сами сертификаты переводимых ценных бумаг остаются в хранилище (сейфе) депозитария без движения. Изменяется только состояние учетных регистров депозитария, а именно хранящиеся ценные бумаги числятся теперь за новым владельцем.

Поставки ценных бумаг практически по всем сделкам на профессиональном рынке исполняются только способом переводов по счетам депо в депозитариях, обслуживающих соответствующий рынок.

Любая фондовая биржа тесно сотрудничает с какой-либо организацией, выполняющей функции депозитария для ценных бумаг, торгуемых на данной бирже.

По итогам клиринга в депозитарий поступают расчетные документы, содержащие указание на дебетование и кредитование счетов участников торговли. Выполнение депозитарием этих поручений будет являться исполнением обязательств по поставке ценных бумаг. После исполнения поручений на перевод ценных бумаг участники торговли и клиринговая организация получают отчетные документы – выписки со счетов депо о произведенных переводах.

Основа инфраструктуры рынка ценных бумаг.

Институты, обеспечивающие функционирование рынка ценных бумаг, организуют постоянное унифицированное прохождение сделок через все этапы. Основными организациями, "поддерживающими" инфраструктуру фондового рынка, являются фондовые биржи, клиринговые организации и депозитарии.

Центральным звеном во всей процедуре сделки является клиринг. Именно от конструкции системы, отвечающей за процедуру клиринга, во многом зависит лицо самого рынка ценных бумаг.

Кроме собственно процедуры клиринга в разных национальных системах рынка ценных бумаг клиринговая организация может отвечать за другие "смежные" этапы сделки, а именно за сверку, за выполнение функций депозитария, за организацию денежных расчетов.

Заключение сделок на рынке ценных бумаг организуется фондовыми биржами. Сделки на внебиржевом рынке, как правило, децентрализованы. Однако мировая практика знает ряд систем, опосредующих заключение сделок между участниками рынка, но не являющихся биржами. Характер участия таких систем в заключении сделок бывает различным – от информационного посредничества до почти биржевых функций по фиксации сделок между сторонами. Наиболее известными примерами являются система Автоматизированной котировки Национальной ассоциации дилеров фондового рынка США (NASDAQ), международная система Рейтер – Дилинг, немецкая система IBIS, шведская система PMI.

Сверку биржевых сделок, как правило, выполняет сама биржа. Однако в ряде случаев организация сверки поручается клиринговой организации, обслуживающей соответствующую биржу. Сверка внебиржевых сделок осуществляется самими участниками децентрализованно, а если сделка заключена при помощи специальных систем внебиржевого рынка, то они, как правило, берут на себя функции и по организации сверки. Бывают случаи, когда все этапы сделок с ценными бумагами от начала и до конца обеспечивает одна организация – фондовая биржа.

Примером может служить Московская межбанковская валютная биржа. ММВБ организует своими силами прохождение сделок с ГКО последовательно через все этапы.

Сделки на ММВБ заключаются между дилерами-участниками, затем минуют этап сверки (т.е. признаются утвержденными). После окончания торговой сессии производится вычисление сальдо расчетов и поставок для каждого участника с применением нэттинга. Денежные переводы и поставка ценных бумаг производятся в расчетной системе ММВБ и депозитарии ММВБ по счетам дилеров-участников по результатам вычисления сальдо для каждого из них. Исполнение сделок как в расчетной системе, так и в депозитарии ММВБ осуществляется против самой биржи с применением метода новэйшн, т. е. средства (ценные бумаги) списываются со счетов должников на внутренний промежуточный счет ММВБ, а затем переводятся в пользу кредиторов с этого промежуточного счета.

Риски при осуществлении сделок на рынке ценных бумаг.

Основная задача, решаемая инфраструктурой рынка, состоит в понижении риска осуществления операций с ценными бумагами. Российский рынок ценных бумаг отлиается исключительно высокими рисками, своей агрессивностью.

Общая классификация рисков приведена на рис. 8.6.

Рис.8.6. Общая классификация рисков.

Систематический риск. Риск падения рынка ценных бумаг в целом. Не связан с конкретной ценной бумагой, является недиверсифицируемым и непонижаемым. Представляет собой общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что инвестор не сможет их в целом высвободить, вернуть, не понеся потерь.

Несистематический риск – это агрегированное понятие, объединяющее все виды рисков, связанных с конкретной ценной бумагой.

Несистематический риск является диверсифицируемым, понижаемым, в частности, может осуществляться выбор той ценной бумаги (по виду, по эмитенту, по условиям выпуска и т. д.), которая обеспечивает приемлемые значения этого вида риска.

Страновой риск – риск вложения средств в ценные бумаги предприятий, находящихся под юрисдикцией страны с неустойчивым социальным и экономическим положением, с недружественными отношениями к стране, резидентом которой является инвестор, и т.п.

В частности, политический риск – риск финансовых потерь в связи с изменением политической системы, расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью и т. д.

Риск законодательных изменений – риск потерь от вложений в ценные бумаги в связи с изменениями их курсовой стоимости, ликвидности и т.п., вызванными появлением новых или изменением существующих законодательных норм (законы, указы президента, ведомственные нормативные акты и т.п.).

Инфляционный риск – риск того, что при высокой инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются (с точки зрения реальной покупательной способности) быстрее, чем растут.

Валютный риск – риск, связанный с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной валюты.

Отраслевой риск – риск, связанный со спецификой отдельных отраслей.

Отраслевые риски проявляются в изменениях инвестиционного качества и курсовой стоимости ценных бумаг и соответствующих потерях инвесторов, в зависимости от принадлежности отрасли к тому или иному типу и правильности оценки этого фактора со стороны инвесторов.

Региональный риск – риск, особенно свойственный монопродуктовым районам.

В российской экономике высокие уровни региональных рисков связаны также с угнетенным состоянием хозяйства ряда районов (с преобладанием военной промышленности, тяжелой индустрии, особо чувствительной к кризису, легкой промышленности при экспансии импортируемых товаров и т.д.).

Риск предприятия (финансового и нефинансового характера) - риск, сходный с отраслевым риском и во многом производный от него.


Риск предприятия – это риск финансовых потерь от вложений
в ценные бумаги конкретного предприятия, наступающий в связи с отрицательными результатами в его финансово-хозяйственной деятельности.

Кредитный (или деловой) риск – риск того, что эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать процент по ним или основную сумму долга.

Риск ликвидности – риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценной бумаги из-за изменения оценки ее качества.

Процентный риск – риск потерь, которые могут понести инвесторы и эмитенты в связи с изменениями процентных ставок на рынке.

Капитальный риск – риск существенного ухудшения качества портфеля ценных бумаг, что приводит к необходимости масштабных списаний потерь и, как следствие, к значительным убыткам и может затронуть капитал держателя портфеля, вызывая необходимость его пополнения путем выпуска новых ценных бумаг.

Селективный риск – риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании портфеля. Это риск, связанный с неверной оценкой инвестиционных качеств конкретных видов ценных бумаг.

Временной риск – риск эмиссии, покупки или продажи ценной бумаги в неподходящее время, что неизбежно влечет за собой потери.

Отзывной риск – риск потерь для инвестора в случае, если эмитент отзовет отзывные облигации в связи с превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом.

Риск поставки – риск невыполнения обязательств по своевременной поставке ценных бумаг, имеющихся у их продавца.

Операционный риск – риск потерь, возникающих в связи с неполадками в работе компьютерных систем по обработке информации, связанной с ценными бумагами, низким качеством работы технического персонала, нарушениями в технологии операций ценным бумагам, компьютерным мошенничеством и т.д.

Риск урегулирования расчетов – риск потерь по операциям с ценными бумагами, связанный с недостатками и нарушениями технологий в платежно-клиринговой системе.

В таблице показан сравнительный диапазон рисков, которые несут финансовые институты, действующие в российском хозяйстве и в стабильных западных экономиках (например, на рынке ценных бумаг США) Экспертные оценки даны в 10-балльной шкале, степень повышения риска от 1 до 10.


Таблица 8.1.

Виды рисков

Фондовые рынки

Россия

США

Систематический риск

8-10

1-4

Страновой риск

9-10

1-2

Риск законодательных изменений и политический риск

6-10

1-3

Региональный риск

6-10

1-4

Отраслевой риск

6-10

1-4

Риск предприятия

6-10

1-4

Риск ликвидности

8-10

1-2

Кредитный риск

6-10

1-4

Валютный риск

6-10

1-2

Селективный риск

5-6

5-6

Инфляционный риск

7-10

1-3

Отзывной риск

1-3

5-10

Процентный риск

9-10

1-4

Временной риск

8-10

1-3

Капитальный риск

7-10

1-4

Риск поставки

5-10

1-3

Операционный риск

5-10

1-2

Риск урегулирования расчетов

7-10

1-3

Средние значения

6,5-10

1,1-3,7

Данная таблица хорошо демонстрирует степень риска и агрессивность хозяйственной среды, в которой работают российские участники рынка ценных бумаг.

Соответственно их деятельность на российском рынке ценных бумаг нуждается в особых портфельных стратегиях, в специально подобранных финансовых инструментах, которые бы снижали эти риски.

Мировая практика показывает, что риски можно и нужно контролировать и снижать до приемлемого уровня. Применяются следующие способы контроля и минимизации рисков, конкретные комбинации в применении которых зависят от особенностей того или иного рынка.

Фондовые биржи, а особенно клиринговые организации, предъявляют определенные минимальные требования к профессиональному составу участников, их финансовому состоянию и даже репутации. Нельзя стать членом биржи или клиринговой организации, не достигнув требуемых показателей работоспособности и надежности. Нельзя оставаться членом биржи или клиринговой организации, снизив за время членства свои финансовые показатели ниже требуемых.

° Биржи и клиринговые организации могут устанавливать различные лимиты на операции участников.

Типичным примером является установление максимального лимита на размер короткой позиции каждого участника. В случае если какой-либо участник торгов заключил такой объем сделок, который сделал его должником на сумму лимита, то такому участнику далее запрещается заключать сделки, по которым сумма его долга может возрасти. Ясно, что чем лимиты строже, тем меньшими могут быть суммы взаимной задолженности участников, а значит, ниже риски. Однако чрезмерное ужесточение лимитов ведет к снижению оборота торговли и стагнации рынка. Необходим компромисс между надежностью и объемом рынка.

° Клиринговые организации вводят способы распределения рисков между всеми участниками системы. Применение методов нэттинг и новэйшн является типичным примером. Нэттинг, или вычисление чистого сальдо требований или обязательств (позиции) для каждого участника, определяет размер требований каждого кредитора ко всем должникам или размер долга каждого должника по отношению ко всем кредиторам без указания конкретных пар "должник – кредитор". В этом случае при невыполнении одним из должников своих обязательств риск может быть равномерно распределен между всеми кредиторами.

-Участники торговли могут создать специальный резервный фонд, за счет которого компенсируются убытки от неисполнения или несвоевременного исполнения сделок отдельными участниками. Управлять и расходовать средства этого резервного фонда по назначению, как правило, доверяют клиринговой организации.

° Участники рынка с помощью клиринговой организации могут создать систему распределения убытков в случае их возникновения по причине неисполнения отдельными участниками своих обязательств по сделкам. Например, может быть установлено, что при неисполнении обязательств одним должником все кредиторы текущего дня недополучают приходящуюся на них долю убытков.

-Непосредственно клиринговая организация или участники торговли через клиринговую организацию применяют механизм кредитования тех должников, которые испытывают временные платежные затруднения. Кредитором при этом могут выступать как сами участники (на долях), так и клиринговая организация за счет собственных или выделенных участниками средств.

Вышеперечисленные механизмы контроля и управления рисками могут применяться на различных рынках в разных сочетаниях – вместе и по одному. Каждый сегмент национального рынка ценных бумаг, каждая фондовая биржа находят свой уникальный способ сочетания контрольных механизмов. При этом организаторы и создатели инфраструктуры рынка ценных бумаг должны находить приемлемый компромисс между жесткостью системы, ее надежностью, с одной стороны, и составом участников, а также оборотом рынка, с другой стороны.

Такие высокоорганизованные системы рынка, как фондовые биржи, в состоянии не просто опосредовать заключение сделок, но с помощью "дружественных" или дочерних клиринговых организаций создавать надежные системы контроля и управления рисками. Именно этот факт придает биржам значительное преимущество в конкуренции с многочисленными внебиржевыми системами. Даже развитие современных средств связи и вычислительной техники не смогло значительно ослабить позиции фондовых бирж.

Может показаться, что фондовые биржи "растворяются" во внебиржевом рынке благодаря тому, что вводят системы электронной торговли и режима удаленного доступа. Однако в большинстве случаев это не так. Главная особенность и главное преимущество фондовых бирж заключается не в наличии общего места торговли  (биржевого зала). Преимущество – в четкой организационной структуре, отработанности всех этапов совершения сделок с ценными бумагами, и особенно в наличии отлаженной и высоконадежной системы контроля и управления рисками. Этим не может похвастаться большинство систем внебиржевого рынка.

Если попытаться заглянуть в будущее и предсказать направление развития инфраструктуры рынка ценных бумаг, то можно предположить следующее. Фондовые биржи будут с некоторым опозданием от систем внебиржевого рынка внедрять электронные методы заключения сделок через удаленные терминалы, установленные в офисах участников рынка, ничуть не теряя при этом своей централизованности и отлаженности всех процедур. Вместе с тем системы внебиржевого рынка будут создавать или привлекать к тесному стабильному сотрудничеству (там, где этого еще нет) клиринговые центры и депозитарии, вводить все более жесткие правила клиринга, расчетов и контроля за рисками, превращаясь при этом фактически в те же фондовые биржи.

Исходя из вышеизложенного, можно предположить, что будущее – за электронными фондовыми биржами, а если быть точнее, за комплексными системами "биржа – клиринговый центр – депозитарий".

9                                                                                                                                                              Курс «Ценные бумаги»



 

Другие похожие работы, которые могут вас заинтересовать.
19561. Налогообложение операций с ценными бумагами 42.16 KB
  Рынок ценных бумаг является сферой отношений, бурно развивающейся в последние несколько лет. Это относится к появлению новых финансовых инструментов, новых сегментов инфраструктуры рынка, а также к новым возможностям для инвесторов и эмитентов, предоставляемых фондовым рынком. Налогообложение операций с ценными бумагами является серьезным инструментом
9236. Бухгалтерский учет и налогообложение операций с ценными бумагами 26.72 KB
  Основные проводки: 1 внесение в счет вкладов к моменту регистрации АО лицами подписавшимися на акции: ценных бумаг и векселей Дт 06 58 Кт 85; 2 заключение соглашения о подписке на акции: Дт75 1 Кт85; 3 получение в счет окончательной оплаты акций в собственность АО ценных бумаг: Дт 06 58 Кт75 1; 4 аккумулирование по решению правления подписки на акции: запись в аналитическом учете по счету 75. ОПЕРАЦИИ БАНКА С ВЕКСЕЛЯМИ В связи с введением в хозяйственный оборот векселей банки совершают с ними следующие операции: 1...
2577. Фондовая биржа 24.81 KB
  Организованный рынок ценных бумаг представлен сетью фондовых бирж. места где может происходить как продажа ценных бумаг так и вторичная их перепродажа. Выполнение данной функции достигается тем что биржа гарантирует надежность ценных бумаг которые котируются на ней.
19755. Операции коммерческого банка с ценными бумагами 651.74 KB
  Для реализации указанного направления экономической политики фондовый рынок должен иметь соответствующую институциональную структуру, в которой банки, как профессиональные участники рынка, занимают важнейшее место. Проблемы эффективной деятельности коммерческого банка на рынке ценных бумаг вызывают необходимость выработки новой стратегии и тактики банковского управления и функционирования на рынке ценных бумаг.
2607. Операции с ценными бумагами. Эмиссия ценных бумаг 10.95 KB
  Понятие и виды операций с ценными бумагами На рынке ценных бумаг производятся различные операции с ценными бумагами. Операции с ценными бумагами фондовые операции это действияс ценными бумагами и или денежными средствами на фондовом рынке для достижения поставленных целей.
2637. Аппликационные лекарственные препараты. Общая характеристика. Классификация. Основные требования. Технология нанесения адгезивов на подложку при производстве аппликационных лекарственных препаратов 64.04 KB
  Аппликационные лекарственные препараты – пластыри мозольные лейкопластыри перцовые пластыри кожные клеи – жидкие пластыри пленки ТТС и др. Общая характеристика и классификация пластырей Пластыри Emplstr лекарственная форма для наружного применения обладающая способностью прилипать к коже оказывающая действие на кожу подкожные ткани и в ряде случаев общее воздействие на организм. Пластыри одна из старейших лекарственных форм известная с очень древних времен прародители современных препаратов четвертого поколения ...
5743. Технология приготовления блюда «Свиной рулет с грибами и ветчиной». Технология приготовления кондитерского изделия торт «Медовый» 4.79 MB
  В конце варки добавляют соль перец горошком сахар и лавровый лист. Петрушка поступает в виде обрезанной свежей зелени с длиной листа не менее 8 см. Петрушка должна быть свежей чистой неувядшей незагрязненной незастволившейсяс чистыми зелеными листьямидлиной не менее 812 см без заболеваний и повреждений сельскохозяйственными вредителями. Секции выполнены из стальных листов и оборудованы внутри полками для противней.
21171. Технология приготовления «Рыбы запеченной с картофелем по-русски». Технология приготовления торта «Ленинградский» 2.66 MB
  Приятным сюрпризом для потребителей стало появление на прилавках песочных тортов получивших в скором времени заслуженное признание. Яйца – содержаться все питательные вещества необходимые для жизнедеятельности человека. Сахар – состоит из чистой сахарозой является ценным продуктом питания и сырьем для кондитерской промышленности. Ванилин обладает запахом ванили – темно-коричневых стручков тропического растения ранее применявшегося для ароматизации кондитерских изделий.
4339. Налогообложение экспортно-импортных операций 69.98 KB
  Роль налога на добавленную стоимость в налоговой системе Российской Федерации достаточно велика. Ведь на его долю приходится четверть (25%) всех доходов Федерального бюджета, администрируемых налоговой службой России. НДС регулируется главой 21 Налогового кодекса РФ
14195. Моделирование хозяйственных операций в ООО «Гамма» 141.1 KB
  В современных условиях умение читать бухгалтерскую отчетность является профессиональной необходимостью не только для бухгалтера или аналитика, но и для руководителя организации с тем, чтобы оценить степень риска принимаемых финансовых решений.
© "REFLEADER" http://refleader.ru/
Все права на сайт и размещенные работы
защищены законом об авторском праве.